当代东方(000673)半年报点评：中报业绩稳增长 下半年看渠道和衍生

　　投资要点：

    　　半年报业绩稳步增长，电影占比收入增效明显。2016 年上半年度，公司实现营收24138 万元，比上年同期增长115.93%；归母净利润3124 万元，较上年同期增长20.73%。公司2016 年上半年业绩较去年同期增长，主要由于公司主营的影视剧业务持续盈利，且公司投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》在本期取得部分收益所致。公司参与投资并计入本报告期的电视剧作品共17 部，包括电视剧《地道女英雄》、《潘多拉的秘密》、《精忠岳飞》等，共实现电视剧收入17578 万元，较上年同期增长120.84%。报告期内，公司参与投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》共取得了7.86 亿的票房总成绩，实现电影收入6550 万元，较上年同期增长100%。

    　　定位“渠道搭载内容”，2016 年重点布局渠道端。在 “打造以渠道搭载内容的影视文化综合集团”目标下，公司在报告期内加大精品影视内容投资，加速院线并购，2016 年重点布局渠道端。内容方面，公司上半年按计划开拍电视剧《军师联盟》和网剧《热血长安》，下半年计划拍摄发行电视剧19 部、电影2 部，包含《来自星星的你》、《北京遇上西雅图》等重磅影视剧。公司在内容板块已全面覆盖电影、电视剧、网剧、综艺等各种形式。渠道方面， 2月公司引入了微影时代战略投资者；5 月，公司董事会进一步审议，以“收购+增资”的方式取得华彩天地51.126%股权。借助中广院线、弘歌院线（华彩天地控股）两条院线，公司完成了电影产业闭环的打造。公司有望发挥内容与院线渠道的协同作用，形成1+1 大于2 的效果。

    　　培育衍生市场，完善全产业链布局。报告期内，董事会审议通过了参与投资设立当代互娱的议案，公司投资占比51%，互娱公司主要就国内外IP 内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展；审议通过了参与投资设立当代互动公司的议案，公司投资占比55%，互动公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作，进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。我们预计公司将不断推动各子公司间的业务合作，促进不同板块间互补。

    　　盈利预测。从半年报来看，公司的主要利润还来源于盟将威。2016 年公司院线运营业务有望贡献利润，假设收购标的业绩承诺兑现，我们预计公司16-18年EPS 分别为0.39 元、0.51 元、0.65 元。 考虑同行业影视内容公司估值均值及考虑院线公司估值，我们给予公司2016 年33 倍估值，对应目标价12.90 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示。影视剧业务不达预期；院线业务开展不达预期。