中兴商业(000715)中报点评：营收端持续低迷 关注壳资源价值

　　营收端持续低迷

    　　受宏观经济增速下行、电商业态冲击以及新业态和新渠道分流等因素影响，公司营业收入发生较大幅度下滑。公司2016 年上半年实现营业收入 12.75 亿元，同比下降20.15%；归属于上市公司股东的净利润为2455.99 万元，同比下降3.17%；扣非后归属净利润3813.70 万元，同比下降-19.41%。

    　　经营现金流大幅改善

    　　尽管业绩遭遇困境，但公司经营现金流却得到大幅改善。报告期内公司营活动产生的现金流为1055.96 万元，同比增加72.81%，主要由于采购支出减少比例大于销售收入下降比例及子公司停业费用支出减少所致。经营现金流的改善将有助于为公司的经营调整创造时间。

    　　毛利率显著提升

    　　近年来公司积极扩大品牌自营，在连锁超市端加强农超对接和原产地商品直采，以降低成本。报告期内公司综合毛利率为20.28%，同比大幅提升1.86 个百分点，其中主营业务零售业毛利率为17.22%，同比提升2.00 个百分点。毛利率的提升表明公司相关调整已取得了一定成效。

    　　期间费用率亦同比增加

    　　报告期内公司期间费用率为17.62%，同比增加1.75 个百分点。其中管理费用率为15.14%，同比增加1.74 个百分点，主要来自于人工成本的增加，这也是期间费用率增加的主要原因；此外销售费用率为1.68%，同比减少0.38 个百分点；财务费用率为0.79，同比增加0.39 个百分点。

    　　关注公司壳资源价值，维持“增持”评级

    　　从中报业绩看，公司在经营方面受到的挑战没有发生根本的改变，但公司自有物业质地优良，中兴商业大厦地处沈阳太原街商圈核心地段，具有较高的物业重估价值。此外，公司目前总市值仅39.23 亿元，且公司实际控制人沈阳市国资委曾计划转让公司股权未果，未来不排除再次出让的可能，因而公司具有一定的壳资源价值。我们预测公司2016-18 年EPS 为0.28/0.30/0.33 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济严重下行；行业竞争加剧。