准油股份(002207)中报点评：油服主业增亏 静待重组方案调整完毕

　　事件描述

    　　准油股份2016 年上半年实现营业收入9962.45 万元，同比下降25.03%，毛利率同比下降17.11 个百分点至-0.84%，归属于母公司净利润亏损4626.87 万元，同比下降271.07%，EPS 为-0.19 元，去年同期为-0.05 元。

    　　事件评论

    　　油价持续走低致公司营收下滑。2016 年上半年公司营业收入下滑25.03%，主要是由于国际原油价格持续维持低位，公司工作量大幅减少、服务价格下降导致。

    　　毛利率下滑，财务费用大幅上涨，致公司净利润亏损严重。2016 年上半年公司归属净利润亏损4626.87 万元，同比下降271.07%，主要原因是：1）公司毛利率下滑导致毛利润同比减少2245.61 万元；2）并购贷款汇兑损失增加、计息期数增加导致财务费用增加936.52 万元。

    　　收购中科富创，积极寻求转型。公司传统主业是为石油、天然气开采企业提供油田动态监测等技术服务以及建筑安装、运输服务等。但由于国际油价持续下跌，经济复苏疲软，公司主要客户削减油气勘探开发投资规模，导致公司工作量和服务价格双双下跌，业绩持续下滑。

    　　因此为了应对油价持续走低的影响，公司积极推动业务转型。此次收购的中科富创主要从事快物流末端智能综合服务，其所处的快递市场年均复合增速在50%以上，市场前景广阔，有利于改善公司业绩。

    　　中科富创发展潜力大，利润增厚幅度可观。中科富创目前主营快递物流末端智能综合服务和智能配送系统整体解决方案服务，其所处的智能快递柜市场未来五年市场空间有望突破100 亿元，市场发展潜力大。

    　　中科富创现阶段与其他智能快递柜运营公司相比已经提前实现盈利，2016 年一季度实现营收2310.37 万元，归属净利润841.32 万元。随着收购的完成，将极大地增强公司盈利能力（准油股份2016 年上半年实现营收9964.25 万元，归属净利润-4626.87 万元）。中科富创控股股东承诺2016-2018 年实现净利润分别不低于1.40 亿元、2.65 亿元和3.65 亿元，将在很大程度上提高公司安全边际。

    　　维持“增持”评级。公司目前按照证监会最新要求，对重组方案内容进行修改，并处于停牌阶段。如果考虑到完成对中科富创收购，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.14 元，0.46 元和0.72 元，对应PE 分别为156 倍，47 倍和30 倍，维持“增持”评级。