恒邦股份(002237)半年报点评:夯实产能基础 业绩表现“渐入佳境”

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/施毅 日期:2016-08-22

  投资要点:

      黄金业务比重小幅提升,业绩表现一般。今年上半年公司实现营收75.28 亿元,较上年同期增长12.81%;由于公司生产规模扩大,产销量增加,本期营业成本为70.96 亿元,比上年度增加12.94%;实现归母净利润1.11 亿元,比上年同期减少4.67%,略微有所下降。从披露的半年报数据来看,黄金业务占收入比重进一步提升至59.27%,黄金成为公司主要的产品和收入来源。

      减少预付款、压缩存货,资金流转加快,公司资金面表现较为充裕。截止上半年期末,公司原材料减少近5 亿,库存商品增加近2 亿,库存商品总体上来说减少近2.4 亿,同比下降约5.5%。同时公司预付账款减少约3.3 亿,同比下降约23%。而账面库存现金增加3.6 亿左右,同比增长26%。这表明,公司正在逐步消化已囤积的原材料,扩大生产规模,加大销量,压缩库存计划正有条不紊的推进中,并且资金流转表现较为良好。我们认为,随着未来生产经营活动的持续进,较为充裕的现金将为公司在研发、扩产、勘探等方面提供支撑。

      技术优势+规模优势,公司经济效益将不断增加。1)经过多年的研发和行业积累,公司的黄金生产工艺已达到世界先进水平,依托先进的技术工艺,近年来公司在资源综合利用方面成效显著,为公司创造巨大经济效益,并且随着更多研究项目进入实质性应用阶段,公司在技术山的优势将更为明显;2)黄金行业具有明显的规模经济效应特征公司首发的“复杂金精矿综合回收技术改造项目”和“提金尾渣项目”的建设,使公司生产规模扩大,黄金的产能和生产规模迅速扩张,盈利能力进一步增强,公司规模优势将进一步突出,并将具有良好的盈利前景。

      盈利预测。未来公司将进一步夯实黄金冶炼这一主营业务基础,继续发挥多金属回收的资源综合利用优势,并依托先进的生产工艺和丰富的技术积累,扩大产能,提升资源利用率,从而保证公司良好的经济效益。基于公司在技术、生产环节上的优势和未来黄金配置需求的上升,我们预计公司2016—2018 年EPS 分别为0.23 元、0.27 元和0.28 元,参考同行业的江西铜业、山东黄金2016 年PE 的一致预期分别为79.13 倍、70.58 倍,我们给予公司2016 年65 倍估值,对应目标价14.95 元。维持增持评级。

      风险提示。研发进度不及预期,盈利能力下降风险。