天壕环境(300332)：立足余热发电 进军城市燃气及水务领域 做“水、电、气、”一体化服务商

投资要点:

    跨行业余热发电项目承揽稀缺标的,余热发电拓展至天然气长输管线领域。公司自成立之初就致力于提供合同能源管理模式下余热发电业务,初期业务主要分布于水泥、玻璃行业。上市后实现余热发电项目规模化扩张,逐步涉入煤化工、冶炼等行业。14 年收购北京力拓,获得西气东输天然气长输管线22 个加压站优质项目,装机规模共计20 万KW。

    收购赛诺水务,打造“水、电、气”一体化环境综合投资服务运营商。赛诺水务提供市政、工业及海水淡化水处理综合解决方案,业务范围包括上游膜组件产品及下游污水处理、海水淡化工程。其创始人吴红梅是国内做膜最资深的人士之一,曾多次创业。赛诺水务拥有膜领域及海水淡化方面16 项专利,其应用热致相法制备的应用于MBR 的超滤膜材料,其使用寿命是一般膜的3倍以上,通量可达一般膜的1.3-1.5 倍。赛诺有意进军北美市场,前期市场开拓投入已达3000 万。收购赛诺可充分发挥客户协同效益。

    收购北京华盛,进军城市燃气,布局清洁能源板块。北京华盛于山西有三家子公司,每家公司下游各自对应一个大型铝企业。15 年北京华盛首次并表营收达4.42 亿元,占比达46.58%,归母净利8993 万元,超额完成业绩承诺近千万元。北京华盛立足山西积极开拓全国性业务,先后收购华盛燃气、霸州正茂股权并向石家庄中诚燃气增资,进入京津冀领域。非公开

    发行募投项目之一煤气层项目从供给侧为城市燃气业务扩张提供保障。 光热发电连下两城,拓展清洁能源业务。与甘肃省酒泉市瓜州县及玉泉市分别签署光热发电合同,配套余热发电项目。光热发电项目抢占太阳能资源丰富地区,在光热发电业务获“十三五”积极支持、上网电价有望降至0.75 元/千瓦时背景下,公司光热发电项目业绩释放可期。

    绿色金融P2P 打造融资新平台。公司与控股股东合资设立天壕普惠,旨在打造绿色互联网金融信息服务平台,为EMC、PPP 项目融资。收购惠农宝完善平台功能,融资能力稳健提升。

    盈利预测。预计公司2016-2018 年可实现营业收入23.45、37.42、61.49 亿元,实现归属母公司所有的净利润3.52、4.21、5.93 亿元,对应EPS 分别为0.45、0.54、0.77 元,对应16 年8 月19 日收盘价的PE 水平为20、17、12 倍,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2016 年25 倍PE,对应目标价11.37 元,给予买入评级。

    风险提示。公司余热发电项目增长不达预期;城市燃气业务拓展不达预期;并购带来成本增加使得利润增速下降。