勤上光电(002638)中报点评:传统业务经营稳健 教育版图蓄势待发

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅 日期:2016-08-22

  投资要点

       主业保持稳定,毛利率触底回升。公司2016H1 营业收入44577.2 万元,同比微增0.73%,归母净利润3705.23 万元,同比增长119.17%,略超预期。2016 年上半年公司LED 业务毛利率29.27%,较上年同期(27.53%)略有回升,与去年年报毛利率(29.17%)水平基本一致,印证我们对于LED 行业照明行业触底回升的判断。公司当期费用率保持稳定,销售费用率8.06%,管理费用率8.93%,较上年同期微增,与前三年平均水平基本保持一致。

       资产减值计提大幅减少致盈利喜增。2015 年公司共计提9881 万元的资产减值损失,是造成当期盈利水平较低的主要原因。2015 年上半年,公司计提资产减值损失3468 万元,其中1580 万元存货跌价损失和1294万元长期股权投资减值损失,主要原因分别是,1)存货跌价:LED 产品降价幅度大,且公司产品升级造成部分原材料浪费;2)股权投资减值:

      江西勤上和安徽邦大勤上经营恶化计提全额减值。2016 年LED 价格已逐步触底,且公司产品更新换代基本完成,股权投资减值也已经计提完毕,因此资产减值计提额度较小,2016 年上半年仅998 万元。我们认为,2015年充分计提资产减值损失反映公司会计处理谨慎,且提前释放了LED 主业经营风险。预计未来LED 业务稳健经营不仅不会拖累公司进军教育行业,还会为公司稳定贡献较为可观的盈利。

       龙文重组基本完成,奠定教育板块领先地位。在公司顺利过会、获批带动下,公司股价表现在板块中居前。龙文教育已于8 月16 日正式过户,意味着公司即将正式开始在二股东华夏人寿的助力下,开始K12 教育资产并购整合之旅。我们认为公司因重组进度顺利、领先确认教育领域布局,充分享受到教育产业资本红利期。公司有望借助上市平台的资本优势,整合K12 领域优质教育资源,进一步强化教育行业地位和优势。

       风险因素:行业需求不达预期的风险,行业竞争加剧的风险等。

       盈利预测、估值及投资评级。龙文教育已于8 月16 日完成资产过户,假设Q4 并表,我们调整预测2016 年全面摊薄EPS 为0.05 元(原为0.1元),维持预测2017/2018 年全面摊薄EPS 为0.14/0.17 元。公司目前股价(9.02 元)对应2017 年PE 估值为63X,虽然绝对估值不低,但考虑到A 股教育行业处在转型布局周期整体估值高(以K12 培训为主要业务的可比教育公司对应2017 年PE 为65 倍),以及公司恰好处于新一轮投资并购的起点,因此我们认为公司市值未来有望随着项目落地情况而波动,具备较高的投资价值。基于目前业务情况,我们给予10.44 元目标价,考虑到后续公司布局明确,平台价值显著,维持“买入”评级,建议积极配置以享教育行业成长红利。