泰禾集团(000732)点评:一线土储丰富 销售稳步增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:罗文波 日期:2016-08-22

  销售持续高增长:

      报告期内,公司实现营业总收入661,793.92 万元,比上年同期增长58.87%,基本每股收益为0.62 元,较上年同期增11.88%,归属于上市公司股东的净利润为77,480.07 万元,比上年同期增长36.87%,扣非归母净利润为59,850.42 万元,同比增长2%,其中非经常性损益主要来自于处置可供出售金融资产获得的2.4 亿。2016 年上半年公司房地产板块实现销售收入639,968.34 万元,同比增长61.42%,结转面积337,664.68 平方米,其中:住宅地产实现销售收入239,573.57 万元,结转面积151,557.86 平方米;商业地产实现销售收入400,394.77 万元,结转面积186,106.82 平方米。

      结算节奏问题导致利润率略有下降:

      泰禾集团2016 年上半年毛利率为26.76%,较2015 年年末下降3.14 个百分点。其中房地产行业毛利率为26.64%,较去年同期下降了8.84 个百分点,主要由于福建地区的地产开发业务毛利率较去年同期下降了15.76 个百分点。公司EBITDA Margin 较去年年末增长了3 个百分点。需要注意的是导致利润率下滑的一个原因是财务费用同比增长318%,而EBITDA 利息保障倍数较去年同期增长了39.39%,说明公司在加大财务杠杆的同时维持了更高的业绩增速,很好的把握了在今年房地产市场火热、融资成本下行的时机。

      现金流有所改善,借债成本稳步降低:

      2016 年上半年,泰禾集团剔除预收账款后的资产负债率上升了4.35 个百分点到79.74%,主要是由于报告期内公司完成中期票据20 亿元,公司债75 亿元(分别为私募债30 亿元、小公募45 亿元)的发行,用于替换原有融资,优化债务结构,降低公司的融资成本。2016 年上半年公司销售商品和劳务收到现金/营业收入较去年年末同比增长19%,达到151%,现金流进一步改善。

      布局一二线核心城市,专注优质地块。

      公司上半年新增土地储备建筑面积212.011 万平方米(新增权益建筑面积为154.0692 万平方米),接近占到已拿地未开工建筑面积的一半。公司房地产开发主要布局在北京、上海、深圳等一线城市以及福州、厦门、南京等主要二线城市。上半年新进入苏州、佛山、东莞等。同时,公司加大了在深圳、上海等战略重点地区的投入,深圳新获取坪山项目,投入土地款57.20 亿元,上海获取长兴岛两幅地块,合计土地款47.44 亿元。

      除了通过招拍挂获取项目资源外,公司还结合收购、合作等方式加快土地储备步伐,共获取11 个分布于北京、上海、深圳、苏州等核心一二线城市的优质项目,因此少数股东权益比例也有所上升。公司目前可售货值约1500 亿,其中北京、深圳、上海占到42%、9%、17%,优势城市土储丰富,在土地价格疯涨的背景下拥有优异的资源禀赋。

      金融投资医疗领域多元化发展:

      2015 年起,泰禾集团继续加码金融布局,包括设立泰禾金控平台子公司,投资深圳吉屋,与福建能源集团等多家企业共同发起设立海峡人寿保险股份有限公司。泰禾集团的大金融布局覆盖银行、证券、人寿保险、互联网房地产交易平台等多个朝阳领域,有望成为业内最领先的金融投资型地产企业。

      泰禾集团的控股股东福建泰禾投资有限公司先后收购了福建汇天生物药业有限公司和莱恩斯医疗服务公司标志着泰禾投资进军海外市场,将有助于其在中国内地和海外市场进一步扩大在医疗领域的业务发展。泰禾投资在医药领域的投资为泰禾集团未来试水养老地产打下了良好的基础以及提供资源。

      投资建议:

      泰禾集团是A 股房地产公司快速发展的一家公司,其房地产业务一直坚守的“以地产为核心、金融和投资为两翼”的战略布局优势明显,持续受益于一二线城市房地产市场发展势头,预计未来几年的营业收入将会持续高增速状态。泰禾集团2015 年起加大转型力度,涉足金融投资等朝阳产业领域,发展形式多元化,具备良好的发展潜力,预计未来投资力度将会进一步的加大。我们认为,泰禾集团整体拥有稳健的房地产开发能力,并且涉足金融、投资等领域,成绩突出,是业绩保障与向上空间具备的公司。我们预测泰禾集团2016/2017/2018 年的EPS 为1.430 元,2.027,2.572 元,相对应的P/E 为15.2 倍,10.76 倍,8.46 倍,给予“增持”评级。