欧亚集团(600697)半年报点评:扣非净利同比增10%优于同业 业绩优且重估价值高

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭 日期:2016-08-22

  投资要点:

      欧亚集团8 月20 日发布2016 年半年报。报告期内实现营业收入66.08 亿元,同比增长3.73%;利润总额3.09 亿元,同比增长2.49%;归属净利润1.32 亿元,同比增长2.12%,扣非净利润1.31 亿元,同比增长9.94%。2016 上半年公司摊薄每股收益0.83 元,净资产收益率6.84%;每股经营性现金流-0.09 元。

      简评和投资建议。

      公司上半年实现收入66.08 亿元,同比增长3.73%,其中商业增长1.82%,主要来自(A)外延增量,上半年新开12 家门店,其中购物中心、超市和宾馆分别新开3家、8 家和1 家,总建筑面积达20.1 万平方米,全部为自有物业;(B)内生稳健增长,比如欧亚卖场收入增长8.29%,净利润增长13.71%;欧亚车百收入增长16.71%。

      公司计划2016 年新开购物中心和超市门店12-14 家,上半年已完成11 家,仍有2个商业综合体和3 家购物中心项目(包括改扩建)在建,预计新开门店将持续增厚公司业绩。

      上半年地产收入1.88 亿元,同比增长23.54%,主要来自通辽置业(贡献1.58 亿,占比84%)。因高毛利的房地产和租赁业务收入增长较快,驱动综合毛利率大幅提升1.21 个百分点,叠加总收入增长,抵消了期间费用率增加的1.23 个百分点(销售管理费用率增加1.07 个百分点、财务费用因发行融资券而增加1423 万元),最终上半年净利润增长1.71%,归属净利增长2.12%至1.32 亿元,扣非净利增9.94%。

      安邦保险对公司的合计持股保持与2016 年报相同,为14.54%;上海宝银的持股比例较一季度末的4.78%略有减少,降至4.04%。

      对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有29 家百货门店,2 家大型综合卖场和50家超市门店,合计超220 万平米权益自有物业,物业网点价值高。

      (2)潜在的高成长:储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。

      (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例超过2%,其中董事长曹和平持有274万股,占比1.72%;公司上市以来累计分红7.32 亿元(分红率24.4%)远超3.95亿元股权融资额,自2013 年来每年现金分红超过5000 万元,提供稳定投资回报。

      (4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30 平方公里,后续还会有配套设施、安全和防护设施等投入,但估计总额不大;预计建设期3-4 年,短期对公司业绩影响不大,开业后以门票为主要收入来源,估计培育期2-3 年,看好长期发展前景,现金流丰富。

      (5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前59 亿元市值对应预计的2016 年收入141 亿元和净利润3.54 亿元,PE 为16.5 倍、PS 为0.42 倍,均处于行业较低水平。

      盈利预测。预计公司2016-2018 年净利润分别为3.54 亿元、4 亿元和4.66 亿元,同比增长9%、12.8%和16.8%,合EPS 各为2.22 元、2.51 元和2.93 元。若考虑按2016 年业绩20 倍PE,对应12 个月目标价44.45 元,维持“买入”投资评级。

      风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。