梦洁股份(002397)简报：上半年业绩基本持平 互联网+CPSD战略推进
16H1 收入受Q2 拖累降8.65%、净利降0.81%
16H1公司实现收入5.48亿元，同比下降8.65%；营业利润0.63亿元、同比降2.79%；归母净利润0.56亿元，同比降0.81%，EPS 0.08元。净利降幅小于收入主要由于毛利率提升、资产减值损失同比减少95.81%至21万元；扣非净利同比降0.41%。
分季度看，15Q1-16Q2收入分别-17.74%、-14.73%、+4.45%、+9.35%、+2.05%、-16.93%，净利分别+13.00%、-2.38%、+28.27%、+3.27%、+1.81%、-4.23%。16Q2收入大幅下降主要是因为终端零售市场相对低迷、加盟收入下滑，同时公司对加盟商给予一定支持所致。
店铺调整升级，加盟销售下滑
（1）渠道方面，上半年新开店约100多家、关店调整大几十家，总体而言渠道数量变化不大。
（2）分渠道来看，直营收入略增，加盟下滑较大，整体来看直营收入占比提升。线上业务增速放缓，增速在10~20%之间。
（3）分品牌来看，主品牌梦洁收入有所下降，同比减少20.28%；其他品牌均保持正向增长，寐品牌、梦洁宝贝、平时美学、觅牌收入同比增4.65%、10.36%、16.29%、186.08%，营收贡献提升，合计收入贡献率与去年同期相比提升8.66PCT至36.83%。
（4）分地区来看，国内仅华南地区实现正向增长，同比增33.91%、收入占比10.95%，其他地区收入同比下降，华中（收入占比49%）、西北、华北、西南、华东、东北增速分别为-5.21%、-7.28%、-11.09%、-19.49%、-26.79%、-27.69%。出口营收增速较好，达19.12%，但目前收入占比较小、为0.44%。
毛利率、费用率同增，存货压力较大、应收账款减少
毛利率：16H1 毛利率增5.14PCT 至52.31%，主要为加盟业务下滑较大背景下直营占比提升以及成本控制显效。
15Q1-16Q2 毛利率分别为48.06%（+3.31PCT）、46.47%（+5.35PCT）、47.20%（-1.26PCT）、48.65%（+0.78PCT）、48.73%（+0.66PCT）、55.72%（+9.25PCT）。
费用率：16H1 期间费用率增5.27PCT 至40.28%。其中销售费用率增4.65PCT 至33.70%；管理费用绝对量上有所下降，但受营收下降影响，管理费用率增0.32PCT 至6.41%；财务费用率增0.31PCT 至0.17%，主要是利息收入减少所致。
16Q1-Q2 销售费用率分别为29.98%（ +1.69PCT ） 、37.24%（+7.60PCT）；管理费用率为5.12%（-0.81PCT）、7.63%（+1.42PCT）；财务费用率为0.10%（+0.40PCT）、0.23%（+0.25PCT）。
其他财务指标：1）16 上半年末存货较年初增29.13%至5.89 亿元，其中库存商品（占比89.12%）较期初上涨33.16%。存货/收入为107.38%，从绝对值上存货规模较大；存货跌价准备/存货为0.86%（本期未计提跌价准备），存货周转率为0.50，较去年有所改善。
2）应收账款较年初降11.16%至3.51 亿元，主要为公司对加盟商回款加强。
3）资产减值损失同比降95.81%至21 万元，主要系坏账损失减少所致。
4）营业外收入同比降17.15 至282 万元，主要由于政府补助减少所致。
5）投资收益同比降100%%至0 万元。
6）经营活动现金流量净额较去年同期增9.61%至-1.12 亿元。
设立两大家居服务公司，拓展家居服务增值业务、提高用户粘性
公司在家居服务方面早有布局，并且积累了一定经验：梦洁品牌从2008 年开始在部分门店试行上门服务，至2014 年正式上线“梦洁大管家”服务；寐品牌也在2015 年开始上线“七星管家”服务、主要定位高端。
2016.2 公司公告定增项目中，拟使用募集资金6206 万元建设大管家服务项目，为寐品牌、梦洁品牌的智慧门店进行洗涤服务装修改造、服务设备购置、服务相关开办费用等，计划通过新开、改造和购置773 家门店、提供家纺产品周边增值服务。目前已改造梦洁品牌门店100 家左右、寐品牌几十家。
2016.7.29 公司公告以5000 万元设立全资子公司大管家，同时全资子公司寐家居出资5000 万元设立全资子公司寐管家，“大管家”与“寐管家”均主要从事软装设计、物业管理、家庭保洁维修以及家纺家居销售等，主要区别在于品牌，寐管家主营高端品牌寐的相关服务。本次设立两家家居服务公司与公司的企业文化一脉相承，有助于开拓我国尚处于蓝海期的高端洗护市场，打造高端健康的家居服务体系。
目前国内中低端家居服务市场主打价格竞争、竞争激烈、已处于红海期；而高端市场需求有待开发，国内企业介入能力有限，尚处于蓝海期。公司大家居服务定位于高端，通过引进德国专业洗涤设备、洗涤剂，为国内客户提供门到门的高端洗护服务，开拓国内高端洗护市场。大管家以及寐管家主要有三种获客渠道：高端的百货商场开设服务专店（目前达成意向的有100 家左右）、公司现有家纺专卖店里开设专区、其他新增的专店，此外也考虑通过开展一系列的活动将线上的资源与线下结合。
互联网金融引入专业团队、增强梦金所盈利能力，未来存并购预期
2015.6 公司合资成立梦金所，10 月变更合资方为长沙财中壹邦，且追加梦金所注册资本金至1 亿元，梦金所业绩承诺由原来的二年内累计净利1000 万元提升为2000 万元（占15 年公司净利12.87%）。
7.29 公司公告引入新的专业管理团队来运营梦金所，减少梦金所的运营风险，公司与财中壹邦的出资比例由33.33%、66.67%分别调整为10%、5%，其余85%认缴份额无偿转让予仟邦资都，并由其全权负责梦金所所有业务，梦金所注册资本金仍为1 亿元。目前各方尚未履行出资，梦金所尚未开展经营活动。仟邦资都计划承接抵押贷款、培训、咨询交流等业务，形成快捷的、可复制的盈利手段，且承诺2016/2017 年梦金所税后利润不低于3000万元/1 亿元；公司承诺在梦金所达成业绩承诺基础上启动并购程序。我们认为虽公司出资认缴份额下降至10%，但梦金所引入专业团队并由其管理，将增强其盈利能力，今明两年有望增厚公司业绩，同时在完成业绩承诺的基础上存并购预期，为公司长期发展添加新盈利点。
明确“互联网+CPSD”战略， 多点开花、更名现转型决心
公司15 年全面实施互联网+CPSD 战略（C 为顾客，P 为产品，S 为服务，D 为渠道），在专注家纺行业的基础上、广泛运用互联网手段，通过整合内外资源、优化立体营销渠道、完善信息化体系、建设智能工厂，在产品、顾客服务、消费体验、公司经营四个方面做到极致，努力成为“受人尊敬的为高品质家居生活服务的品牌商”。在近期战略推进过程中，除了设置2 家家居服务子公司、调整梦金所投资外主要有以下进展：
1）2015.4.23 公司与深圳和而泰签署协议，共同研发和制造智能卧室系列产品；6.30 与响加速投资管理有限公司、长沙财中投资管理有限公司设立梦洁智能卧室实验室和互联网并购基金。目前智能家居方面公司聚焦于床垫、枕头等生活化功能性产品的研发、着重提升顾客的消费体验，并陆续有单品推出。
2）2015.7.6 公司与广州蓝门精睿数字商业有限公司签署合资协议，增加广州喵趣信息科技有限公司注册资本至1000 万元，其中公司出资510 万元、广州蓝门出资490 万元，同时名称变更为广州梦洁宝贝蓝门数字商业有限公司，主要从事家纺销售，2016H1 实现收入1500 万、净利3.22 万、处于发展初期规模较小。
3）2016.1.26，公司以自有资金2000 万元溢价认购婚礼堂文化传播有限公司新增注册资本51.21 万元，占新增资后5%股权，布局婚庆市场，股东承诺2017 年6 月30 日前完成下一轮融资（不低于4000 万元），估值不低于8 亿元（+100%）。本次增资有助于公司有效拓展婚庆市场，强化公司在婚庆产品的优势地位。我们判断，公司为婚礼堂独家供应婚庆用品、同时拥有优先收购权，未来有望实现向婚庆市场的渗透、发掘新增长点。
4）2016.3.30 公司投资设立“本舍商贸有限公司”，整合国内外资源，打造时尚快消的一站式家居生活体验平台。
目前已经开设近20 家生活家居馆、收入规模较小。
5）2016.6.29 证券简称由“梦洁家纺”变更为“梦洁股份”，彰显公司转型决心。
看好家纺延伸布局带来的差异化优势突出与用户粘性增强，维持“买入”评级
公司计划2016 年收入达到15.93 亿元、同增5%以上，净利润达到1.72 亿元、同增10%以上。截止2016 年6 月30 日，公司完成营收计划的34.41%，完成净利目标的32.51%。受终端零售持续低迷以及公司新增渠道布局带来费用提升，公司预计2016 年1-9 月净利增长-10~10%。
我们认为：1）家纺主业主要内销市场增长稳定，产品方面加强对基础面料和功能性产品的研发，提升差异化优势；渠道方面调整持续进行中，公司推出未来三年所有品牌合计开店1000 家计划，拟定增投资智慧门店、通过租赁以及改造现有门店共计773 家；2）主业延伸向家居服务方面，公司通过定增布局家居服务营销网络、设立2家家居服务子公司明确经营主体等多项举措，稳步推进家居服务业务，有望与家纺主业形成较大协同、增强客户粘性、带动产品销售，提振公司业绩； 3）更名明确转型意图，更名后公司主要动作为设立两家家居服务子公司、未来外延仍存并购预期；4）公司2016.2.2 发布定增预案，6.29 调整定增价格为7.29 元/股、发行股数调整为不超1.53亿股投向智能工厂、O2O 营销平台建设等，目前仍需获得证监会审核通过。5）股权激励方面，公司2013 年发布首期股票期权激励计划、行权价11.36 元（后调整为2.28 元），13-15 年业绩均达行权条件，16 年行权条件为扣非净利增速较12 年不低于145%且ROE 不低于8%，换算为16 年扣非净利不低于1.38 亿元（低于15 年扣非净利）；2016 年3 月公告二期股票期权激励计划，5 月18 日完成授予240 万份股票期权、行权价7.23 元（后调整为7.13 元），分两期行权、业绩考核指标为16-17 年净资产收益率均不低于11.50%、同时以15 年为基数16 年-17年净利增长不低于10%、20%。6）近期大股东累计质押3250 万股，占公司总股本4.79%（8.11 公告大股东质押250 万股，占0.37%；8.16 公告大股东质押3000 万股，占4.42%）。
我们继续看好公司家纺主业稳步增长同时家居服务新业务推进、提高用户粘性贡献收入以及未来外延并购等催化剂的推出，维持16-18 年EPS 为0.25、0.29、0.33 元，维持“买入”评级。
风险提示：消费疲软、定增进展不及预期、家居服务等业务推进不及预期。
