西部建设(002302)点评:业绩稳定 在手订单充足

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/李金宝 日期:2016-08-22

  报告要点

      事件评论

      上半年业绩稳定,应收账款显著增多。2016H 实现营收同增13.2%。

      营收同增主因新区域市场开拓开始放量以及基建设施项目持续突破。

      本期新区域营收同增28%,基建设施业务同增66.8%。盈利能力看,毛利率较去年同期提高0.6 个百分点至11.7%。期间费率较去年基本持平为6.7%。分拆看,财务费率上升0.2 个百分点,而管理费率下降0.21个百分点。本期因应收账款较去年同期增加12.5 亿,坏账计提增加导致资产减值损失增多4000 万,营业外收入则因收到站点拆迁补偿款而增加1300 万元。最终本期实现净利率1.6%,较去年提高0.4 个百分点,实现归属净利润同增52.2%。本期非经常性损益较去年增多1400万,最终扣非净利润同增29%。本期经营活动产生的现金流净额同降2.7%,现金流未改善。

      单季业绩增速有所下滑。2016Q2 实现营收30.6 亿元,同降7.4%;实现归属净利1.13 亿,同降22.2%。往后看,充足新签订单将对后续业绩增长提供一定支撑。2016 年上半年,公司共新签合同总数606 个,签约合同方量2691 万方,同比增长73%,占2015 年度实际产量83%。

      签约超过10 万方以上的重大项目中,湖北、四川、贵州、河南签约量分别为254、244、220、213 万方,去年同期分别为53、134、95、21 万方,核心市场湖北、四川、贵州需求较好,新培育市场河南也有所进展。随着销量扩大,产能利用率提高,盈利能力有望持续提高。

      三季度业绩指引:预计2016 年1-9 月实现归属净利润2.29 亿~3.43 亿,同比增长0%~50%。折合Q3 实现归属净利润1.52 亿~2.66 亿,同比增长-14.6%~49.4%。从业绩指引来看,预计Q3 业绩增速将有望改善。

      业绩贡献点多,全年经营持稳可期。第一,主业混凝土处于建材链条下游,盈利弹性较大,有望充分受益投资回暖刺激;第二,水泥业务减亏对业绩产生一定正效应,新疆水泥子公司2013-2015 年亏损额分别为1910、8212、2094 万元,2015 年减亏主要原因为公司在经营层面做了调整,预计2016 年有望进一步减亏,且未来受益于一带一路的弹性空间;第三,向外加剂、建筑工业化、资源利用等领域外延扩张步伐迈开,产业链协同成长下业绩存提升空间。

      定增助逆势扩张。公司此次增发募资资金主要用于产能建设和产业链延伸(在南宁、长沙、西安、石河子、太原和南昌布点),反映出公司逆势扩张的决心。考虑增发摊薄,预计2016/2017 年EPS 为0.35、0.42元,对应PE24、20 倍,买入评级。

      风险提示:市场开拓不及预期,需求有下行风险