天津港(600717)中报点评：业务调整削利润 多项启航掘洼地

　　业绩受贸易销售公司转让影响。2016 年上半年实现营业总收入59.54 亿元，同期下降 30.50%。分业务来看，公司上半年装卸业务29.11 亿元同比增长4.62%，销售业务20.6 亿元，同比降低60.8%，港口物流业务8.22 亿元，同比降低3.78%。

    　　销售收入大幅下降的原因是2015 年 6 月公司转让了两家贸易类子公司股权。

    　　上半年归属于母公司的净利润为6.49 亿元，同期降低2.43%。每股收益0.39 元。

    　　随着装卸和物流产能的不断释放，未来将发力。

    　　估值低掘价值洼地。纵观整个大盘来看，港口行业的估值都一直处于较低水平，在此价值洼地上，截止2016 年8 月19 日，公司动态市盈率为14 倍，仅高于唐山港；市净率为港口行业中公司最低（1.2 倍），而港口行业的平均PB 为1.9 倍（剔除南京港5.3 倍），相比之下，天津港的估值最低。

    　　关注国企改革后的环渤海港口群联动效应。国企改革驱动下，天津港2016 年7月与唐山港集团合作在京唐港区设立唐山集装箱码头公司，拟收购唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权，以及京唐港区几个集装箱泊位的资产。同时约定可适时引入一家大型企业参股。这一规定，给天津港集团的介入和环渤海港的整合留下了发展空间和悬念。随着环渤海港口群更深入的优化配置，天津港成为中心的协同发展势在必行。

    　　关注自贸区和京津冀一体化所带来的发展机会。天津港区将得益于自贸区政策优势，在京津冀发展一体化的助推下，政策和税收优势将为通关企业带来各项福利，整体通关物流成本减少近30%，通关时间平均每批货物节省0.5 天，每标准箱为企业节约物流成本120 元，口岸快速放行率达88%，口岸通关效率提升75%。

    　　同时，随着曹妃甸并入自贸区的催化，天津港资源整合将越发显露出优势。

    　　同业竞争的整合。天津港与港上市公司天津港发展同属天津港集团下属子公司，两公司同业竞争问题由来已久，天津港2015 年年报中承诺在2016 年解决此问题。同业竞争解决以后，将为公司未来进一步的融资扫清障碍并进一步推进环渤海港口群协同作用。

    　　盈利预测与投资收益：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.77 元、0.8 元、0.85元。考虑到港口行业2016 年平均PE 为25 倍，而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势，给予公司20 倍目标估值，对应目标价15.4 元。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：整合结果不及预期，行业竞争加剧。