联发股份(002394)半年报点评：拓展海外市场 完善国内品牌建设

　　公司2016 上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为18.67 亿、1.47 亿、2.22 亿元、0.46 元/股，同增9.14%、25.75%、49.09%、27.78%。中期利润分配预案，以2016 年6 月30 日的公司总股本3.24 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。得益于内部管理水平提高，成本下降；收购联发热电40%股权，全部并表后给公司贡献较多利润；子公司天翔印染、领才织染逐步实现减亏。

    　　预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度10%-30%。

    　　国内市场方面，公司充分发挥现货面料小批量、快交期的特点，将面料品牌针对不同区域开发功能性产品，并与东华大学合作，结合欧洲衬衫流行趋势和中国文化元素进行自主研发，提升产品差异化；同时，坚持服装品牌的中高档定位标准，统一规划门店管理，完善店铺软装、产品陈列等，优化品牌形象；在此基础上，探索开发工装市场，打开业绩新增长点。

    　　上半年公司在加大国内市场开发力度的同时，稳定拓展海外市场，开发海外服装加工厂6 家，扩大放单能力；同时，由于欧洲仓库的设立，客户服务效率提升，使得上半年海外市场订单放量，销售额12.33 亿元，同增8.55%。

    　　公司完成联发热电（现更名为江苏联发环保新能源有限公司）其余40%股权收购，鉴于其拥有良好的盈利能力，预计将为公司实现年增2400 万-3000 万的净利润。在提高公司权益比例、盈利水平的基础上，依靠其先进的行业管理经验、成熟的污水技术储备，从而为今后扩大热电、污水处理业务，逐步拓展环保新能源相关领域布局奠定基础，符合公司整体战略发展需要。

    　　公司主要定位于中高端色织布领域，与鲁泰、溢达等少数几家纵向一体化的棉纺企业形成寡头垄断格局，在技术、资金、管理、客户关系等方面优势明显，同时，率先布局海外制造基地，关键技术工序的产能集中，而低技术含量、劳动力密集型的环节则间接外包，从而实现资源整合下的成本优势。预计2016-18 年公司实现归属于母公司净利润分别为3.68、4.31、5.03 亿元，同增25.08%、16.90%、16.78%，对应EPS 分别1.14、1.33、1.55 元。参考相关纺织企业16 年PE 区间在14x-29x，给予公司2016 年20xPE，对应目标价22.76 元，买入评级。

    　　主要不确定因素：原材料价格波动、汇率波动、海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。