*ST人乐(002336)中报点评:主营业务持续承压 生鲜成为亮点

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许世刚 日期:2016-08-19

  *ST 人乐披露2016 年中报

      公司2016 年上半年实现营业收入 53.33 亿元,同比下降9.72%;归属于上市公司股东的净利润1,632.71 万元,同比下降63.92%;基本每股收益0.04 元;经营活动产生的现金流为-615.98 万元,负流出同比减少94.28%。

      主营业务持续承压

      公司业绩下滑的主要原因在于公司仍然受到宏观经济增速下行、电商分流的影响,同时公司在2015 年下半年集中关闭了11 家门店,同比经营规模相对缩小。报告期内公司主营业务商品零售业收入48.39 亿元,同比下降9.87%。细分品类看,零售业中所有品类营业收入同比均有下降,其中生鲜类(-0.84%)降幅最小,针纺类(-22.79%)与百货类(-23.49%)降幅最大。

      毛利率同比下降,生鲜成为亮点

      公司2016 年上半年综合毛利率为22.86%,同比下降1.01 个百分点,处于同业中游水平。细分品类看,食品类、洗化类、家电类、针纺类、日杂文体类、百货类毛利率皆有下降,仅生鲜毛利率有所上升。公司近年来深化生鲜经营变革,实现了生鲜经营从联营为主模式向自营模式的转变,生鲜毛利率持续提高。报告期内生鲜类毛利率同比提高0.92 个百分点,公司生鲜经营变革已取得较大成效。

      期间费用率得到控制

      2016 年上半年公司公司期间费用率为22.06%,同比增加0.05 个百分点,与去年同期基本持平。其中销售费用率17.78%,同比上升0.33 个百分点;管理费用率4.18%,同比下降0.31 个百分点;财务费用率0.1%,同比上升0.03 个百分点。去年公司由于成都、西安配送中心转为固定资产增加折旧、进行品类调整增加商品损耗等原因,导致期间费用率高达24.69%,显著高于同业水平,这也是公司发生亏损的重要原因。

      与去年全年相比,今年上半年公司的费用率得到了控制。

      年度存在扭亏为盈可能,维持“中性”评级

      公司连续两年亏损导致公司被实施退市风险警示,今年有较大盈利动力。去年公司发生亏损的主要原因在于期间费用率高企以及关闭大量门店产生的损失。假设公司全年期间费用率与上半年相比保持相对稳定,同时不发生大规模关店情况,则公司存在扭亏为盈的可能。我们预测公司2016-18 年EPS 为0.06/0.26/0.45 元,暂维持“中性”

      评级。

      风险提示:宏观经济严重下行;行业竞争加剧;公司大规模关闭门店带来一次性损失。