柏堡龙(002776)半年报点评：主业稳健增长 打造全球时尚生态圈

　　事件：

    　　公司2016 年1-6 月实现营业收入3.26 亿元，同比增长5.6%；归属上市公司股东净利润0.61 亿元，同比上涨0.48%，扣非后净利润0.61 亿元，同比增长0.70%；每股收益0.39 元。公司预告2016 年1-9 月归属净利润0.89-0.93 亿元，同比增长0%-5%。观点：

    　　研发设计能力促营收增长。2016年上半年，实现营业收入3.26亿元，同比增长5.6%；其中二季度，实现营业收入1.5亿元，同比增长2.87%。分品类来看，组织生产板块实现收入2.57亿元，同比增长6.2%，收入占比78.83%，较上年同期增长0.5个百分点；设计板块实现收入0.69亿元，同比增长3%，收入占比21.17%。公司专注于高附加值的研发设计环节，现已建立了230人的大型设计师团队，实现规模化设计、量贩顾问式设计销售模式等，研发设计能力不断提升带动销售订单增加，提升公司营业收入。

    　　费用率提升压缩利润空间。公司专注于服装设计，毛利主要来源于设计业务。2016年上半年的综合毛利率小幅提升0.25个百分点至29.58%，其中，组织生产与设计板块的毛利率分别为13.73%、88.76%，同比分别变动1.05个百分点、-0.55个百分点。期间费用率同比增长1.79个百分点至7.58%，主要是销售费用和管理费用开支增加导致。其中，宣传策划费用变动较大，是去年同期的23倍；外延扩张带来的中介机构费用由去年同期的-21.45万元增至111.87万元。毛利率增长与费用率提高相抵消，使利润空间受到压缩，2016年上半年实现归属净利润同比增长0.48%至0.61亿元，扣非后净利润同比增长0.70%至0.61亿元；其中，二季度实现归属净利润0.25亿元，同比下滑11.4%。公司预告2016年1-9月归属净利润0.89-0.93亿元，同比增长幅度0.00%至5.01%。

    　　集中时尚设计，加快外延扩张。公司近期积极推进外延扩张，不断增强时尚设计服务的竞争力：1）2015年设立全资子公司柏堡龙投资管理公司，主要从事投机管理及股权投资业务，便于公司进行资本运作及扩张；2）3月公司以自有资金1.05亿元，收购深圳衡韵时装有限公司100%股权，并获得深圳宝安区1.9万平方米工业用地。交易分三期支付，现已支付价款6940万元，并完成了工商变更登记同时更名为深圳星禾时装有限公司；3）4月公司拟定增不超过3300万股、募集金额9.88亿元投向“全球时尚设计生态圈项目”，其中包括“衣全球时尚共享云创平台”、“时尚设计体验店”、“设计师孵化基地”的建设，有助于实现生产商+设计师+消费者的高效对接，目前方案已获得证监会审核通过；4）6月公司以自有资金，设立全资子公司深圳衣全球联合设计有限公司，从事服装及配件等的设计研发及培训、生产销售等业务，注册资本为1亿元，目前已完成工商登记并获得《营业执照》。

    　　结论：

    　　公司定位于服装业高附加值的研发设计环节，纵向整合服装业前端价值链，发展“快速化、多样化”的经营模式，满足客户的多样化需求。公司设立投资管理公司，加速公司资本运作，实现规模扩张，有望带动业绩快速增长。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.61 元、0.70 元和0.79 元，对应PE 分别为54.4、47.3、41.6 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　服装业低迷、项目建设风险、设计人员流失等