大连电瓷(002606)中报点评：业绩创历史新高 特高压弹性最大标的终获证明

　　业绩简评

    　　8 月18 日，公司发布2016 年中报。报告期内，公司主营业务收入3.75 亿元，同比增长106.28%；实现归母净利润4392.68 万元，扭亏为盈；EPS0.22 元/股。

    　　经营分析

    　　业绩巨幅增长，创历史最高：公司上半年获得归母净利润4392.68 万元，超越2015 年全年业绩（3693 万元），我们预期2016 年全年将同比增长150%以上，净利润有望达到1 亿元，历史最高。此外，由于特高压产品比例的提升，以及原材料价格处于低位、公司降本增效等影响，公司上半年悬瓷绝缘子毛利率达到44.19%，远超去年同期36.2%的水平。

    　　特高压弹性最大标的终获证明：我们在2015 年7 月份的公司深度报告以及之前的行业报告中曾指出，综合交、直流特高压结构特性，以及公司市场地位，我们认为公司是特高压弹性最大标的。随着“蒙西-天津南1000kV”，“横榆-潍坊1000kV”，“晋北-南京±800kV”等多条特高压同时进入交货期，公司终于在2016 年迎来大丰收。同时，2016 年上半年，公司在“横榆-潍坊1000kV”，“锡盟-泰州±800kV”，“上海庙-临沂±800kV”等招标活动中取得良好成绩，合计获得订单超过2.2 亿元。2016 年下半年，公司有望继续在“昌吉-谷泉±1100kV”，“扎鲁特-青州±800kV”以及后续新开项目中取得大量订单。

    　　受益一带一路，海外订单高速增长：上半年，公司出口业务实现收入8673万元，同比增长87.6%，毛利率提升5.64%。

    　　受益配网建设加速，提前完成扩产：随着2015 年福建子公司扩产的完成，公司在中低端产品的市场竞争实力得到加强，毛利率有所提升。不过由于复合绝缘子市场竞争愈发激烈，毛利率下滑明显。此外，公司已研发出电气化铁路用复合棒型产品，为公司进入电气化铁路市场打下坚实基础特高压景气度维持高位：按照我们的判断行业景气度在2016 年迎来高点，并将持续3 年左右，后续能否持续，取决于全球能源互联网的突破。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们判断公司2016-2018 年EPS 为0.47，0.53，0.56，对应8 月18 日股价为49x/43x/41x PE，维持“增持”评级。