信邦制药(002390)中报点评：流通和服务快速增长 业务发展后劲十足

　　核心观点：

    　　事件：公司发布中报，归母净利润增长59.64%

    公司发布中报，实现营业收入24.69 亿元，同比增长38.36%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长59.64%；实现扣非后净利润1.16 亿元，同比增长44.12%；实现基本每股收益0.08 元。

    　　流通和服务板块收入快速增长，费用投入影响净利润体现

    ①分业务板块看，流通上半年收入14.85 亿元，同比增长24.97%，毛利率同比增长0.28%，其中主要的商业子公司科开医药实现收入和净利润7.10 亿元和2,350 万元，信邦药业实现收入和净利润3.56 亿元和1,545 万元。公司和遵义人民政府已经签订协议，将进一步扩大遵义地区的医药配送。业务扩张费用投入较大使得毛利率提升不明显。②医疗服务上半年收入5.79 亿元，同比增长90.24%，但是毛利率下降36.10%。其中肿瘤医院实现收入和净利润分别为3.33 亿元和1,535 万元。公司服务板块处于明显的投入期，老医院为新开设医院培养和输送人才，费用高企降低毛利率。③中肽生化上半年实现营业收入和净利润分别为7,886 万元和4,226 万元，和承诺业绩比较符合。

    　　传统中药板块业务基本维持稳定

    　　以传统中药为核心业务的母公司业务基本保持稳定，母公司上半年实现收入2.83 亿元，同比增长0.7%，实现净利润2,742 万元，同比增长36%，净利润增速较快是因为期间费用的减少和营业外收入增长756 万元。

    　　管理层平稳过渡，公司发展进入新阶段

    　　6 月份张观福先生辞去董事长等公司所有职务，由原总经理安怀略先生接任。安怀略先生对于医疗服务行业有丰富的专业背景、管理经验和行业资源，本次新任公司董事长成为公司发展的实际掌舵人，管理层关系理顺有利于公司未来医疗服务主业的良性发展。

    　　预计16-18 年业绩分别为0.19 元/股、0.26 元/股、0.34 元/股预计公司16/17/18 年EPS 分别为0.19/0.26/0.34 元（2015 年EPS 为0.10元）。目前股价对应PE56/42/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医院扩张整合风险；管理层不稳定风险；