厦门空港(600897)点评:国际线表现亮眼 航线结构持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2016-08-19

  公司近况

      厦门空港公布7 月生产运营数据。7 月,旅客吞吐量同比增加1.21%,起降架次同比减少1.28%,货邮吞吐量同比增加3.13%。

      1~7 月,起降架次累计同比增长1.5%,旅客吞吐量累计同比增长2.3%,货邮吞吐量累计同比增长2.8%。

      评论

      产能瓶颈制约生产量增长,起降架次同比下滑。公司自今年5 月起,起降架次已经连续3 个月同比下滑,同比分别下滑1.15%、1.15%和1.28%。我们认为主要是由于1)跑道利用率已处于高位,产能瓶颈凸显;2)去年同期基数相对较高。

      国际线表现亮眼,航线结构持续改善。虽整体增速略有下滑,但航线结构持续改善。细分来看,国际航线起降架次和旅客量同比增速分别为21.65%和31.21%,均高于去年同期起降架次5.23%、旅客量9.16%的同比增速,也显著高于今年7 月国内线的同比增速(起降架次下滑3.10%,旅客量下滑0.69%)。7 月,国际航线起降架次占比达9.8%,较去年同期提升1.9 个百分点。

      经营杠杆展现,未来业绩反弹可期。T4 于2014 年末投入使用,2015 年主要成本大幅上升,业绩已经筑底。一季度,主业成本小幅上涨,营业利润率同比提升,经营杠杆展现。预计全年营业利润率和ROAE 均趋势向上,业绩反弹可期。

      估值建议

      维持2016 年/2017 年归属母公司净利润预测4.24 亿元/4.58 亿元不变,分别对应每股净利润1.42 元/1.54 元。

      公司目前股价对应15.2x 2016 P/E。考虑公司生命周期触底回升、自贸区提供长期利好。维持推荐评级和目标价28 元不变,对应20x 2016 P/E。

      风险

      航空需求不如预期,维修、能耗等成本开支超预期。