金花股份(600080)中报点评：业绩符合预期 坚持品种为核心的战略 深化骨科布局 维持“增持”评级

　　 公司公告：公司发布2016 年半年报，实现营收3.05 亿元（-24%）、归母净利润1261 万元（+4.14%）、扣非后归母净利润1304 万元（+32.54%）。

    　　 战略：以品种为核心深化骨科领域布局稳定发展。1）公司医药制药业务稳定，16年上半年带来收入2.23 亿元（+35.32%），毛利率81.94%（+1.42pp），其主导产品骨科类（人工虎骨粉及金天格胶囊）收入1.88 亿元（+41%），公司医药产品在华东大区和西南大区销售收入增长较快；2）由于总代业务终止，医药商业上半年实现收入6447 万元（-70%）；金花豪生酒店上半年收入1692 万元（-8.69%）。

    　　商业及酒店业务未来将继续保持稳定。

    　　 报告期内，销售费用率46.47%（+14pp），主要原因在于加大市场投入，包括在学术推广力度加强，强化了与国际专业学术机构之间的合作，细化市场推广方案等，促进主导产品的销售增长41%；公司减少了在理财产品方面的投入，财务费用率为-0.16%，相比15 年在理财收入方面有所下降。

    　　 募资不超过9.63 亿元，增发完成后大股东持股比例将从25%升至39%彰显对公司未来发展的信心，未来启动围绕骨科为主的企业并购，业务拓展至骨科耗材领域。

    　　 骨科器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。骨科植入物市场从09 年的67.4 亿增长至15 年近150 亿，复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右。

    　　然而海外品牌占据较大的市场份额（约66%），包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等，创伤类产品国产化率60%，而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品包括创伤类和脊柱类，2015 年营收1.6 亿元，净利润4744 万，与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。

    　　 公司坚持以品种为核心的战略，聚焦骨科中药市场及耗材领域，维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高，通过增发增资常州华森，公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，业务拓展至骨科耗材领域。将业务拆分来看，16 年预计以骨科药为主的制药业务能够产生6700 万收入，若不考虑金花豪生酒店业务对业绩的影响，目前市值对应PE 为52 倍。

    　　 将公司三块业务综合考虑， 我们预计2016-2018 年归母净利润分别为4566/5783/7390 万元，EPS 为0.15/0.19/0.24 元，对应PE 分别为77/61/48 倍。

    　　若增发在2017 年上半年完成，考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加，16-18 年全面摊薄后的EPS 分别为0.15/0.17/0.22，对应PE 分别为77/68/53 倍。