海顺新材(300501)中报点评：盈利能力持续提升

事件:

    公司于8 月8 日发布半年度报告,报告显示,2016 年上半年公司实现营业收入142,793,856.05 元,同比下降7.66%; 归属于上市公司股东的净利润33,438,439.39 元,同比增长1.80%。

    主要观点:

    1. 营收战略性调整,盈利能力持续提升。

    公司2016 年上半年营业收入较上年同期减少7.66%,主要是受到两方面因素影响:一方面行业整体的发展趋势,由于今年是我国“十三五”发展规划的开局之年,医药改革力度及进度超出预期使下游制药企业的合规成本增加,从而对药用包装材料生产企业研发检测水平和自主创新能力的要求越来越高,价格越来越敏感,行业增速进一步放缓。另一方面,公司为应对行业变化主动调整销售策略,适当减少对价格较为敏感、毛利率较低的客户销售,增加高毛利率客户的生产销售,实现客户的结构的调整,盈利能力进一步提升,净利润同比增长1.80%。

    2. 各产品毛利率提高,行业竞争力逐渐显现。

    公司2016 年上半年产品结构方面冷冲压成型符合硬片产品营业收入较上年同期减少6.97%,毛利率提高2.33%;SP 复合膜产品营业收入较上年同增加1.87%,毛利率提高3.92%;PTP 铝箔产品营业收入较上年同期减少-23.50%。毛利率提高3.98%。目前国内固体药用包装市场相对较为分散,但随着下游制药企业对药用包装材料生产企业研发检测水平和自主创新能力的要求越来越高,医药包装行业的生产企业的竞争将由价格竞争逐步转向技术、品牌、服务等全方位的竞争,公司产品毛利率的持续提升反映了公司产品在行业中的具备领先优势与较强竞争力。

    结论:

    我们认为公司作为细分行业龙头,有望凭借自身品牌、技术等优势获得行业未来成长红利,同时我们看好公司是当前国内较为分散的医药包材市场最有可能的行业整合者,未来有望逐渐提高市场份额,实现营收快速增长。我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为3.09 亿元、4.77 亿元和6.46 亿元,净利润分别为0.66亿元、1.06 亿元和1.48 亿元,每股收益分别为1.23 元2.00 元和2.77 元,对应PE 分别为98 倍、61 倍和44 倍。给予“强烈推荐”评级。