清水源(300437)中报点评：进军水处理领域 业绩加速增长

　　事件：

    　　公司公布2016 年中报，2016 年上半年公司实现营业收入2.06 亿元，同比增长9.91%；归属于上市公司股东的净利润0.17 亿元。

    　　观点：

    　　公司营收见涨，业绩向好。公司2016年上半年营收较去年同期增加9.91%，其中Q1、Q2均实现同比正增长。2016年上半年公司净利润0.17亿元，随着新业务布局，公司业绩进一步向好，全年营收和盈利水平有望持续上涨。

    　　募投项目投产，水处理剂产能弹性大。公司主营产品水处理剂现有产能6万吨，募投项目产能3万吨，预计今年年底投产，产能弹性大。目前水处理剂产品是公司营业收入的主要来源，2016年上半年水处理剂产品实现营收1.7亿元，占营业收入的81.15%，同比增长4.5%。同时，2016年上半年公司水处理剂产品毛利率23.30%，去年同期毛利率23.67%，基本保持稳定。

    　　进军水处理领域。公司收购同生环境100%股份，向市政污水处理积极转型。同生环境的主营业务包括工业废水、市政污水处理，核心优势在于工业污水处理，最早的工业污水污水处理项目已经持续运营4年，污水处理经验丰富，且具有低成本管理优势。未来公司或有望进一步提升同生环境的相关处理资质，强化污水处理业务的盈利能力。

    　　新业务拓展加速。2016~2018年同生环境承诺分别实现盈利3520万元，5600万元和6680万元。目前河南省正在大力推广污水处理项目，倡导治污水平从一级B提升到一级A。未来2年预计同生环境污水处理订单或有望保持30%以上的增长，业绩也有望快速释放，预计完成盈利承诺概率较高。未来公司外延发展的预期渐强，或有望从污水处理拓展至其他相关联领域，进一步打开成长空间。

    　　结论：

    　　我们预测2016-2018年，公司的营收分别为5.11亿元、6.70亿元和7.35亿元；净利润分别为0.48亿元、1.04亿元和1.23亿元；EPS分别为0.24元、0.52元和0.61元，对应PE分别为107.50、49.34和41.90。给予公司“推荐”评级。