华联股份(000882)半年报点评：轻资产运营稳步推进 物业处置贡献业绩

　　事件：

    　　华斯股份2016 年1-6 月实现营业收入5.25 亿元，同比下降17.49%；归属上市公司股东净利润4602.94 万元，同比上涨28.96%，扣非后净利润-1.18 亿元，略高于上年同期的-1.09 亿元。观点：

    　　归属净利润同增28.96%，物业处置贡献业绩。2016上半年，公司实现营业收入52546.19万元，同比下降17.49%，主要由于出售子公司海融兴达、龙天陆各51%的股权；归属净利润为4602.94万元，同比增长28.96%，主要是出售股权产生的投资收益对业绩贡献较大；但期间费用率同比上升12.07个百分点至67.05%，销售毛利率也同比下降7.97个百分点至30.65%。其中，2016年二季度的营业收入为2.53亿元，同比下降2.19%，降幅大幅收窄；归属净利润2674.37万元，同比增长69.94万元，相比一季度扭亏。

    　　社区购物中心运营稳健推进、促进业态升级。社区购物中心专注于重以休闲、娱乐、文化业态服务，半径3公里以内为的消费人群为主，门店多以快消类品牌为主。截止2016年上半年，公司旗下经营的已开业购物中心数量从2008年的2家增至近40家，分布于北京、成都、合肥、南京、大连等地区，通过购买、租赁、受托管理等方式获得购物中心物业资源。公司积极推进发行股份购买资产并募集配套资金事项，拟收购位于山西和青岛的在建购物中心资产，进一步提升公司的市场份额。

    　　轻资产运营模式与股权投资并驾齐驱。2015年11月，公司作为发起人的BHG Reit在新加坡证券市场成功上市发行。2016年上半年，公司出售龙天陆投资、兴联顺达和海融兴达各51%股权，继续积极推进轻资产运营战略，对证券化资产提供管理服务输出的方式提高运营效率。公司拟以3.43元/股作价8.6亿元引入中信产业基金，完成后其将成为公司第二大股东（持股18.4%），此前已投饿了么、唱吧等项目，对外投资深圳池杉、隆邸天佟、上海镕寓。公司REITs物业资产变现将有效对接股权投资，一方面通过受托管理REITs物业资产变现物业增值收益，并收取物业管理费，实现轻资产运营；另一方面依托于中信产业基金的资源优势，借助优质股权投资项目获得投资收益，整合优质物业资源实现业务协同。

    　　结论：

    　　社区购物中心顺应零售业态的发展趋势，公司所为A 股唯一的社区购物中心运营商，将会持续享受业态升级红利。公司发展战略清晰，随着轻资产运营战略的持续推进和引入中信产业基金，公司业绩扭亏可期。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.16 元、0.22 元和0.25 元，对应PE 分别为25.5、18.8、16.1 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济低迷、股权投资不及预期、定增未过会等