柏堡龙(002776)半年报点评:时尚设计产业布局逐步推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:于旭辉/唐苓 日期:2016-08-18

  投资要点:

      公司2016 上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为3.26 亿、6059.94 万、5693.38 万元、0.39元/股,同增5.60%、0.48%、-5.27%、-49.35%。得益于研发设计能力不断提升,公司设计款式市场销售订单增长,预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-5%。

      非公开发行股票募集资金总额不超过9.88 亿元,将全部投入全球时尚设计生态圈项目,有利于公司内、外部设计师业务与资源发挥协同效应,进一步增强公司时尚设计服务的竞争力。1)目前时尚设计领域存在大批设计师、买手等创意群体,由于对接上下游资源有限,而其设计价值并未充分挖掘;同时,成衣生产企业、面辅料供应商存在大量闲置生产能力。2)公司计划通过搭建信息平台,进行全产业链的运营规划,为设计师提供工作上的支持,并实现设计师和消费者的顺利对接,提高优秀设计作品的变现能力,以资源共享、专业分工为基础,降低成本、提高效率和用户体验,最终提高产业链整体利润水平。

      公司结合自身资源进行整合,以逾230 人的设计团队为基础,一方面巩固、发展原有内部团队服务的品牌服装企业设计及组织生产业务;另一方面构建时尚设计平台,集中国内外优秀设计师,为其提供产业链、资金、培训教育等支持,并以设计师为中心,整合买手、面辅料供应商、成衣生产企业、消费者等产业链参与者,形成“自有设计师团队+设计师云平台+线上线下零售批发渠道+时尚产业供应链管理+明星设计师孵化+设计师学院”的闭环运营的全球时尚设计生态圈。

      公司线上通过衣全球时尚共享云创平台提供综合服务,一方面集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源,降低生产成本;另一方面将优秀的设计作品推向市场。线下以时尚设计体验店为入口,除了承载样衣展示、消费者试穿等功能,也作为线上平台的推广渠道,提升流量转化效率。目前整体规划已逐步推进,公司投资设立衣全球联合设计公司,为进一步拓展时尚城市的布点,联合国内外设计师开展时尚设计业务打下基础。

      预计公司2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为1.30、1.59、1.94 亿元,同增7.41%、21.79%、22.14%,对应EPS 分别0.62、0.76、0.92 元。参考可比公司16 年PE 区间在19x-90x 区间,给予公司2016 年60xPE,对应目标价37.28 元,增持评级。

      主要不确定因素:内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。