五洲交通(600368)中报点评：回归主业减亏增效 净利润同比倍增

　　 事件描述

    　　五洲交通2016 年上半年实现营业收入5.99 亿，同比下降53.47%，毛利率同比上涨35.65 个百分点至74.19%，归属于母公司净利润同比上升110%至1.45 亿，EPS 为0.17 元。公司预计2016 年1-9 月累计净利润与上年同期相比增长约350-400%。

    　　 事件评论

    　　 回归高速主业，净利润同比倍增。由于公司2016 年起退出矿业、停止大宗商品贸易，上半年营业收入同比下降53.47%，低利润率的贸易业务完全退出，带动公司总体毛利率大幅回升35.65 个百分点至74.19%。

    　　最终，公司上半年归属于净利润同比上升110%至1.45 亿。

    　　 折旧系数下调抵消铁路分流影响，公路业务利润稳健输出。因南宁至百色、南宁至广州动车开通对车流量形成分流，上半年通行费用收入同比下降15.96%。不过，公司于2016 年4 月将坛百高速的折旧系数从22.75 元/辆调整为17.84 元/辆，营业成本同比下降19.4%，抵消了分流影响。最终，公路业务毛利率维持在77%，实现毛利4 亿。

    　　 剥离亏损业务减亏，费用率下降增厚利润。2015 年，公司完成了3 家亏损公司股权的转让——处置了广西堂汉锌铟股份有限公司67%、南丹县南星锑业有限责任公司100%、广西五洲国通投资有限公司51%的股权，三家公司的亏损不再纳入2016 年报表合并范围。随着非公路核心主业的剥离，公司管理费用和财务费用同比分别下降66%和31%，期间费用方面贡献了约1.3 亿的利润增量。

    　　 维持“增持”评级。五洲交通未来的看点在于：1）回归高速主营，主业扭亏，未来净利润逐步回归到3.5 亿以上规模；2）大股东交投集团的股份增持给予了公司清晰的安全边际（今年5 月4.82 元价格增持，增持计划尚未完成）；3）跨境电商平台的搭建成型，新恒基公司的海润项目落实；4）广西自贸区的获批推动公司物流业务发展。我们预计，公司2016-2018 年的EPS 分别为0.23 元、0.38 元和0.44 元，对应PE 分别为24 倍、15 倍和13 倍，维持“增持”评级。

    　　 风险提示：公路收费政策发生重大变化，贸易业务减值计提超出预期