雅百特(002323)中报点评：金属屋面和光伏齐发力 助推高增长

业绩高增长,光伏和金属屋面系统齐发力

    公司2016H1 实现营收4.65 亿元,YoY+292%;实现归属上市公司股东净利润7406万元,YoY+480%;EPS 0.10 元,YoY+229%;经营性现金流-1.16 亿元,比去年同期减少6349 万元。其中,2016Q2 实现营收3.73 亿元,YOY+219%;归属净利6267 万元,YoY+159%。公司一季报预告2016 年上半年业绩增速在448%-495%之间,实际业绩符合预期。公司靓丽的业绩得益于光伏业务和金属屋面系统的同时发力。公司公告16 年前三季度净利润预计在1.64-2.45 亿元之间,YoY 0-50%。

    保持较好盈利能力,费用率控制良好,现金流有所恶化

    2016H1 综合毛利率29.8%,较15H1 的29.2%基本保持不变。一方面毛利率相对较低(22.3%)的光伏业务占比迅速提升,另一方面单项业务毛利率都有所提高,两种因素作用相互抵消。公司在光伏领域不断拓展,承接多个分布式光伏项目,其收入2016H1 达2.49 亿元,占比54%。受益于高铁、机场、体育场馆等细分基建市场的高景气度,金属屋面围护2016H1 新开工项目12 个,待开工项目7 个,收入端增速也高达93%。期间费用率为8.6%,相比较15H1 的18.6%有较大幅度回落,主要由于收入端增速更快。2016H1 经营性现金流为-1.16 亿元,YoY-121.74%。我们判断现金流恶化的主要原因是光伏电站的安装需要部分垫资。

    产业链整合,定增补流引战投

    2016H1 公司收购中巍结构设计和中巍钢结构设计90%股权,为公司带来先进的设计理念和方法,将公司在金属屋面维护系统领域的领先设计能力提升至整个建筑设计领域,推动产业链向上延伸。2016H1,公司拟定增补流不超过7 亿元,引入复星、中植、东方创投和海尔创投等战投。金属屋面维护系统和分布式光伏EPC 均需要垫资,流动资金量需求较大。同时公司还将进一步拓展海外市场,巩固在金属屋面围护系统领域的市场地位和竞争优势。受益于下游细分领域的高景气度和公司强大的拿单和执行能力,我们判断公司的业绩将持续高增长,不排除在智能建筑等产业链下游有所突破。

    业绩持续高增长,维持“买入”评级

    预计公司2016-18 年EPS 为0.53/0.69/0.88 元,YOY+48%/30%/28%,未来三年CAGR+35%。综合考虑公司成长性和可比公司估值水平,我们认为可给予公司16年30~35 倍PE,对应合理估值区间15.9~18.6 元,维持“买入”评级。

    风险提示:基建推进不达预期;定增推进不达预期;人民币汇率波动等。