三力士(002224)中报点评：产品结构升级促进毛利率继续提升 转型项目推进顺利

　　公告：公司发布2016 年半年报，实现营业收入39,524 万元，同比减少9.72%；归属母公司股东净利润9,866 万元，同比增长0.40%，主要产品毛利率43.93%，同比提升4.60%。

    　　产品毛利率继续提升，产品结构升级成果不断显现。近年来公司一直在进行产品结构调整和升级，摒弃一些跟不上行业发展的低端产品，不断投资研发新型高端产品。中报显示公司主要产品三角带的毛利率继续提升，产品毛利率达到43.93%，同比提升4.6%，公司产品转型成功不断显现。同时公司今年在低位锁定原材料橡胶的成本，应对橡胶价格上涨带来的成本升高风险。随着高端产品占比进一步提升、生产自动化程度的提高，预计公司产品全年毛利率有望进一步提升。2011 年以来公司产品毛利率持续的升高也表明公司在运营、执行力方面的优越能力。

    　　公司转型无人潜器，产业化有望今年落地。公司2015 年底并购的浙江汉力士团队过去一直致力于船用推进系统解决方案的研究，在推进系统领域有超过8 年的研发经验，目前已经有200 多套汉力士推进器装船在全国范围内使用，因此无人潜器产业化项目推进速度较快。作为首家将无人潜器产业化的上市公司，公司在无人潜器产业化领域不断取得突破性进展，具有优秀的执行力和资源整合能力。我们预计公司无人潜器正式产品有望在今年问世，市场前景广阔。

    　　获得山西省支持，与太原市民营经济开发区就山西省量子保密通信网络建设项目进行合作，推进量子通信项目顺利进行。2016 年6 月公司公告与山西省太原市民营经济开发区就山西省量子保密通信网络建设项目合作，签订了《项目合作协议书》。

    　　根据协议书，太原市经济开发区将协助公司（1）申报省发改委立项，并在项目取得省发改委立项后享受相关优惠政策；（2）网络设施建设过程中，提供基础设施配套条件的土地等资源；（3）支持项目申请IDC 建设和运营牌照；帮助协调本省境内高速公路槽道使用等。我们认为这些措施将促进山西省量子保密干线的尽快立项，有效推进公司在山西省量子通信保密干线项目的实施进度。

    　　投资建议：产品升级转型、生产自动化率提升促进公司主营产品毛利率不断提高。

    　　同时公司有望在无人潜器和山西省量子通信干线建设运营领域实现产业化突破。我们预计公司2016-2017 年净利润2.94 亿元和4.10 亿元，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价22.90 元，建议投资者重点关注。

    　　风险提示：公司转型进度不达预期