置信电气(600517)半年报点评：业绩大幅增长 变压器、碳交易、节能运维全面开花

公司2016年上半年营业收入同比增长25.02%,归母净利润同比增长209.93%。2015年公司收购武汉南瑞100%股权,收入、利润调增后,2016年上半年,公司实现营业收入29.69亿元,同比增长25.02%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长200.93%;实现稀释每股收益0.15元;主营业务毛利率16.77%,同比增长1.29个百分点;期间费用率8.60%,同比下降1.99个百分点。

    本部、武汉南瑞利润均大幅增长。报告期内,公司实现营业收入29.69亿元,同比增长25.02%。其中,置信电气实现营业收入19.51亿元,同比增长8.88%,净利润12720.20万元,同比增长325.68%,贡献主要来自于传统一次装备板块营收同比增长23.45%;武汉南瑞实现营业收入10.17亿元,同比增长74.63%,净利润8064.47万元,同比增长140.79%,贡献主要来自于新材料一次设备收入同比增加61.23%。

    毛利率提升推动净利润增速大幅高于营收增速。2016年上半年公司降本提效,综合毛利率同比增长1.29个百分点。其中,1)置信传统一次装备板块毛利率同比增长2.07个百分点,非晶变、硅钢变和集成变电站毛利率分别同比增加2.48、2.94和1.57个百分点,源于公司实施智能制造以及主材价格控制等措施;2)武汉南瑞电网智能运维系统设备毛利率同比增长3.66个百分点。

    非晶变压器收入、毛利率双升。报告期内,本部电气制造业(包括非晶变、硅钢变、消弧线圈、非晶铁心和集成变电站)共实现收入12.53亿元,同比增长9.91%;电建贸易实现营业收入5.05亿元,同比下降5.63%。其中,非晶变业务实现营收6.11亿元,同比大幅增长50.66%;硅钢变压器实现营收3.38亿元,同比下降14.67%;变压器业务收入总体快速增长,主要源于2015年中标的订单集中交货。同时,在智能制造以及主材价格控制等措施下,非晶变和硅钢变毛利率亦有较大提升。

    利润底部已现,三项业务均在好转。目前,公司三项主营业务拓展良好。1)变压器方面,2015年国网配电变招标量同比增长70%,大部分将在今年交货,推动传统业务实现稳健增长;2)碳资产业务方面,预计全国碳市场2017年第三季度启动,公司拥有国内最好的碳资产管理公司,2015年即贡献净利润3800万元,占全部净利润的8%。我们预计未来将高速增长,2017年有望占到净利润的20%以上;3)节能业务已开张,后续具备持续性。公司此前与南瑞集团签署服务采购合同,可视为与浙江电网签订合计60亿元、为期3年的意向性节能服务框架性订单的具体落地,预计未来陆续有订单持续落地。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018年公司归母净利润分别达到5.52、6.65和8.17亿元,同比分别增长24.35%、20.53%和22.94%,摊薄每股收益分别为0.41、0.49和0.60元。考虑到2017年碳市场即将启动,公司该业务发展可能带来较高回报,净利润有超预期可能。公司目前市值130亿元,对应2016年24XPE,仅反映变压器业务的估值水平。给予公司2016年35-40X,合理价格区间14.35-16.40元,“买入”评级。

    主要不确定因素。变压器毛利率下降风险,节能业务推进不达预期的风险,碳市场启动速度低于预期的风险。