天壕环境(300332)中报点评：天然气加速布局 赛诺收购稳步推进

　　财务费用和工程收益确认推迟拖累中期业绩

    　　公司2016 年半年报显示，公司实现营业收入6.35 亿元，同比增长163.60%；归属于母公司的净利润5911 万元，同比下降2.58%，其中合并宁投公司引发的资本利得贡献非经常损益2180 万元。公司营收增长主要由于北京华盛的并表。

    　　归属净利润的下降一是由于外延导致的融资规模扩大，财务费用大幅增加，二是建设承包与技术服务收入因工程进度原因上半年确认的收入较少。

    　　天然气业务加速布局，连接线管道完工扫除发展瓶颈公司上半年围绕特许经营权范围内的煤层气资源优势加速进行燃气布局，为做大做强燃气业务奠定了良好的基础。目前公司的省内煤层气连接线管道已部分完工，公司将掌控煤层气的输送环节，改变之前受制于人的局面，便于质优价廉的煤层气资源的开发和外输利用，大幅提供公司燃气业务的盈利能力，下半年燃气业绩有望加速释放。同时，公司在河北、山东等地陆续并购城市燃气公司，快速推进煤层气省外利用的业务布局，将进一步打开市场空间。

    　　工程类订单在手丰富，支撑全年业绩

    　　公司加大余热发电工程总承包领域的业务拓展力度，同时切入中小燃煤锅炉烟气治理市场。目前公司在手工程类订单丰富，上半年新签订单已超去年全年。

    　　上半年签订了中航三鑫等大型的工程总承包项目，但因工程进度原因上半年确认的收入较少，预计下半年凭借丰富的在手订单，公司工程类收入有望取得较好的成绩，支撑全年业绩。

    　　收购赛诺水务稳步推进，争取四季度并表

    　　公司7 月份公告预案，发行股份及支付现金购买北京赛诺水务100%的股权，并募集配套资金。目前方案已过股东大会审议，尚需证监会批准。公司稳步推进收购进程，争取四季度完成交割。赛诺16 年业绩承诺为5000 万，四季度完成交割将显著提升公司16 年业绩。

    　　盈利预测与评级

    　　公司燃气业务下半年将好转，未来前景广阔，赛诺的收购为公司明确了发展方向。我们预计公司2016-2018 年净利润分别为1.88/3.09/4.05 亿元，摊薄后EPS分别为0.21/0.34/0.45 元，对应PE 为44/27/21，维持买入评级。