智光电气(002169)深度研究：乘电改东风 布局综合节能、用电服务

　　报告摘要：

    　　电气控制设备企业寻求新成长空间

    　　公司主营电气智能化控制技术的研究以及产品开发、产业化和应用，并购岭南电缆完善产品种类，提升收入规模。目前以设备业务为主，服务业务为辅。电机控制设备、电网安全控制设备、电力电缆等电气设备共占比79%左右，节能服务和用电服务共占比约21%。未来高毛利率的服务业务占比会逐渐提高，从而带动毛利率提高，未来三年毛利率有望保持在25%以上并呈增长趋势。

    　　电气控制设备产品覆盖全面，电缆业务盈利能力平稳公司在电气设备业务有丰富的产品结构，包括电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品、电力信息化产品等。公司全线电力电子产品布局高端应用市场将提高业务毛利率，微网、分布式能源、储能等领域有望成为新的增长点。电缆业务着眼于超高压及特种电缆，三年1.2 亿的业绩承诺大概率达成。

    　　与南网公司合作，三大领域推进节能服务

    　　公司自2010年起抓住加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的契机，重点聚焦工业节能，围绕三大核心优势业务—发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用等，开展全面的服务业务。与南方电网合作成立南电能源综合利用股份有限公司，拟在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务。

    　　乘电力体制改革东风，全面布局用电服务市场2015 年3 月，中共中央、国务院下发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》开启了新一轮电改的大门，电改配套文件陆续发布，电改各项工作稳步推进，能源互联网试点示范文件出台，线上线下结合的用电服务有望享受电改长期红利。

    　　公司多地布局用电服务，有望成为南网地区电改最受益标的。进入售电公司目录，将直接享受电改红利。与芯能科技合作，用电服务异地拓展具备突破可能。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.50、0.74 和1.00 元，对应PE 分别为42X、28X 和21X，看好公司节能及用电服务的成长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　1）电网建设投资不达预期；2）电力体制改革进展不达预期；3）用电服务客户推广不达预期；4）合同能源管理客户经营风险。