东方能源(000958)中报点评:次性因素致业绩略低预期 河北资产注入提速在即

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:崔霖/王海旭 日期:2016-08-17

  投资要点

      中报业绩0.44 元,略低预期。2016 年上半年公司主营收入12.2 亿元,同比下降15.1%;毛利率同比下降4.0 个百分点至31.5%;净利润2.4 亿元,同比下降22.3%,EPS 为0.44 元。单季环比看,Q2 收入下降35.9%,毛利率降4.7 个百分点至28.6%,净利润下降57.8%,单季EPS0.13 元。

      服务业务收入一次性成本增加致业绩低于预期。年初公司上网电价下调、4 月1 日起热价有所下调;而上半年标煤单价下降19.3%、供电煤耗降1.2%,共同导致电力及热力业务毛利率分别下降4.21%/4.32%。利息方面,借款减少及利率下行使得财务费用同比下降54.8%。值得关注的是,服务业务收入52 万元、成本1934 万元(2015 年服务收入36 万元,成本0 万元),公司业绩略低预期5%主要为该因素导致,同时我们预计或为一次性因素。

      在建清洁能源项目进入实施,成立售电公司把握机遇。公司7 月5 日宣布对和顺风电、平定光伏等项目增资2.4 亿元,标志着在建清洁能源项目已进入实施阶段。按ROE15%测算,将增厚公司业绩0.4 亿元,对应EPS0.07 元,有望成为未来两年利润新的增长点。公司同时拟成立河北亮能售电有限公司,旨在把握电改机遇,提升公司竞争力和盈利能力。公司工业热负荷约占石家庄工业客户的70%,未来有望借助工业用户开展多种高附加值的综合能源服务,前景广阔。

      河北剩余资产注入提速在即,跨区域整合仍具想象空间。国电投集团早在2013 年5 月公司非公开发行时做出避免同业竞争的资产注入承诺,到期时间为2017 年1 月,现已日渐接近。河北公司尚未注入的风光资产规模约600MW,且盈利能力较强,一旦注入将显著增厚公司每股收益。同时集团证券化率仅31%,远低于其他电力集团(50%-60%),集团提速资产证券化意愿强烈。公司积极运作新能源项目,定位与集团清洁能源发展战略契合,清洁能源资产注入将成为提升证券化率有效手段。集团未上市清洁能源装机看,水电、风电及光伏装机规模分别为1,616、852 及425 万kW,模拟测算其利润分别为23.3、13.6 及8.1 亿元;核电参股装机规模合计310 万kW,预计投资收益约10 亿元。高额的利润及较大可能性为跨区域整合带来巨大想象空间。

      风险提示。资产注入进度低于预期;煤价上涨冲击盈利;需求疲弱导致开工率低于预期。

      维持“买入”评级。鉴于公司服务成本一次性突增,小幅下调2016 年EPS预测至0.68 元(原有0.70 元),维持公司2017/2018 年EPS0.80/0.89元的预测不变,目前股价对应PE 为25/21/19 倍。母公司承诺的剩余资产注入有望提速,同时集团加快资产证券化背景下公司跨区域整合仍具想象,上述因素都有可能推动公司实现跨越式发展,因此应享受一定的估值溢价,给予其2016 年30 倍PE,对应目标价21.2 元,维持“买入”评级。