天壕环境(300332)中报点评:燃气业务构成核心增量 环保大平台值得期待

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川/敖颖晨 日期:2016-08-17

  投资要点

      事件:8月16 日,公司公告中报业绩,上半年公司实现营收6.35 亿,同比增长163.60%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润0.59 亿元,同比下滑2.58%;对此,点评如下:

      中报收入大幅增加,净利润持平,主要由于业务扩张带来的费用增长。公司2016 年上半年实现营收6.35 亿,同比增长163.60%;实现归属母公司净利润0.59 亿元,同比下滑2.58%;营收与净利润增速不匹配主要由于公司在清洁能源板块快速布局,融资规模扩大,财务费用大幅增加;工程建设承包与技术服务收入同比减少,虽然报告期新签部分合同,但因工程进度原因上半年确认的收入较少;一季度受合作企业检修期延长的影响,导致余热发电合同能源管理业务收入同比减少。

      分业务视角:燃气业务成为公司增长的核心动力。上半年,新增的燃气供应及安装业务实现营收4.78 亿元,占公司营业收入的75.36%,一跃成为公司当前收入占比最大业务;节能业务实现营收1.42 亿元,同比下降5.05%,占公司营业收入的22.30%。上半年天壕丰城项目投产发电,天壕常宁项目、鄯善非创项目、山丹力拓项目、中卫力拓项目、延川力拓项目、瓜州力拓项目正按计划积极开展建设,保证稳定增长;工程业务实现营收1118 万元,同比下降87.20%。主要由于上半年开工较晚、确认收入较少;在公司各业务板块中,燃气业务下游客户用气需求稳定,且下游三家核心工业客户均处于用气需求扩张期。此外,上半年华盛煤层气连接线管道部分完工,预计将为当地储量丰富的优质煤层气提供外输通道,公司作为河东煤层气田的唯一外输通道的控股方,在气源采购方面具备极强的议价能力,优质低价的煤层气气源及下游持续扩张的用户需求将构成燃气业务的主要增长逻辑。考虑到其他业务板块已处于稳定增长态势,燃气业务作为新增业务板块将成为业绩增长的核心动力。

      经营性现金流净额逆转,燃气板块的优质现金流支撑效果逐步凸显。2016 年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额1224 万元,与去年同期-1579 万元相比实现由负转正。公司2015 年8 月完成北京华盛并表,燃气业务下游客户稳定,经营性现金流极佳,成为公司的现金牛业务。我们认为,现金流由负转正,燃气板块的现金流支撑作用已经初步凸显。

      费用大幅增加,主要源于业务扩张。上半年,公司管理费用为5339 万元,同比上升48.59%,主要原因为合并北京华盛所致;财务费用为3184 万元,同比上升155.05%,主要原因为融资规模扩大;销售费用占比较小,为234.5 万元,同比上升1930.11%,主要因为并购北京华盛所致。

      投资建议:维持增持评级。公司目前备考市值82.5 亿元,预计公司16~18 年归属母公司股东净利润为1.81(备考2.28 亿)、2.82、4.28 亿,对应估值45 倍(备考36 倍)、29 倍和19倍。公司燃气业务条件得天独厚,有望成为最赚钱的燃气公司之一,构成公司近期业绩增长的主要发动机;公司并购赛诺水务进程稳步推进,并购完成后将成为电、气、水一体的环保大平台,公司清洁能源大战略蓝图渐显,基于此,维持增持评级!

      风险提示:收购赛诺水务进度滞后