山东如意(002193)深度研究:依托集团向下游服装行业延伸 公司业绩增长可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张宇 日期:2016-08-17

  公司主营业务稳定,技术见长。山东如意于2007 年上市,公司主营业务为精纺呢绒的生产与销售。多年以来,公司坚持“高技术含量,高质量,高附加值”的高端产品定位,注重创新与技术研发,其面料水平与产品水平一直位于国际先进水平,产品被国际高档名牌服饰大量采用。11 至15 年公司营收保持在6 亿左右,15 年营收增速为2%,但相比其他同业公司,公司仍具有竞争优势。公司的毛利率水平为20%左右,仍居行业高位;随着公司新面料的研发和技术创新,公司业绩有较强的支撑。

      管理层收购后,公司将依托集团向服装行业迈进。多年以来,如意科技集团在纺织服装制造领域发展迅速。2014 年2 月公司实施了管理层收购,公司的实际控制人有东方资产管理公司变更为董事长邱亚夫。通过股权变更,如意科技成为山东如意的第一大股东,有利于未来上市公司整合如意科技集团旗下的服装产业链,发挥协同效应。

      公司定增落地,将整合产业链提升业绩。定增已于2016 年8 月12 日公告发行,募集资金18.38 亿,发行价格为18.07 元,上市后总股本为2.62 亿。募资将用于购入下游服装类优质资产,延伸产业链,提高公司的盈利能力;同时投资新建项目提高公司产品工艺水平。此次定增及注入资产后,公司将从纺织业走向服装业,将面料制造优势与服装制造的优势有机结合,发挥协同作用。公司未来将主要进军高端西装制造行业,营收及利润率将大幅上升,未来增长可期。购入下游资产及完成新建项目后将极大的增厚公司业绩。

      集团不断拓展海外布局,向时尚品牌运营公司战略转型。如意集团积极拓展海外布局,通过全产业链收购,整合全球资源。通过收购澳大利亚、新西兰羊毛和棉田资源,使集团在原材料定价权上赢得主动。收购印度GWA、英国泰勒,提升制造水平,并进一步加强了与国际高端品牌的合作关系。集团还收购日本Renown、韩国YeonSeung、德国Peine、法国SMCP,使集团在高端时尚设计、生产、品牌运营管理等方面掌握了丰富的资源,实现了集团向时尚品牌运营企业的转型,更为将来打造自有时尚品牌提供了丰富的经验,打开未来公司的成长空间。

      盈利预测与投资建议。考虑增发后,收购服装资产 2016 年并表,预计2016-2018 年摊薄后EPS 分别是 0.11 元、0.39 元和 0.53 元,参考目前精仿呢绒及西装行业平均估值水平,给予2017 年 PE50 倍估值,目标价19.5 元,给予“增持”评级。

      风险提示:项目收购不达预期;募投项目及主营业务业绩进一步下滑。