天华超净(300390)中报点评：短期业绩下滑 但长期增长仍然可期

　　公司公布2016 年半年度报告，实现营业收入2.52 亿元，同比增长11.15%；实现归属于上市公司股东的净利润1125 万元，同比下降52.0%，处于业绩预告区间的中部位置；扣非净利润1061 万元，同比下降54.4%；实现基本每股收益0.03 元。按季度来看，公司2016 年Q2 实现营收1.36 亿元，环比增长17.6%，同比增长21.3%，实现净利润612 万元，同比下降49.9%。

    　　 上半年业绩下滑源于下游需求阶段性低迷。2016 年上半年，公司下游电子信息制造业市场低迷，需求阶段性下降，公司防静电超净产品实现业务收入16,350 万元，同比下降23.39%。

    　　 毛利率略微下降，管理费用率上升较快。2016 上半年，公司综合毛利率24.4%，比去年同期下降1.1 个百分点。毛利率下滑主要受传统产品防静电超净产品收入下滑且行业竞争加剧，该业务上半年毛利率19.1%，比去年同期下降6.1 个百分点。销售费用率4.4%，比去年同期上升0.1 个百分点。管理费用率12.9%，比去年同期上升5.2 个百分点。公司管理费用上升幅度较快的原因是宇寿医疗和中垒科技并表，以及高亮超薄背光源项目费用支出较大。

    　　 公司将长期受益于全球电子信息制造业向中国迁移的趋势。

    　　未来10 年，受终端需求的发展，中国面板、PCB 生产线产能将持续增加，全球电子信息制造业将继续向中国迁移。同时，中国政府将大力扶持芯片制造业，中国半导体行业将迎来较高景气度，防静电超净产品是半导体制造生产线必备产品，未来将迎来快速发展期。公司作为国内防静电超净产品龙头之一，将长期受益于全球电子信息制造业向中国迁移的趋势。

    　　 深耕防静电超净技术，并积极切入新领域。公司凭借对静电与微污染防控技术的应用现状及其发展趋势的深刻理解，强化为高端客户提供静电与微污染防控最优解决方案。目前，我国防静电超净行业内企业众多，市场集中度较低，具有生产加工能力的企业规模普遍较小。公司积极推行内生+外延式并购共同发展的战略，未来有望通过整合国内行业资源做大做强。上市以来，公司通过收购康华净化、中垒科技和宇寿医疗等扩大主业规模的同时将业务延伸至医疗领域，培育新的利润增长点。

    　　我们预计未来公司将进一步加大资本、市场、技术等行业资源的整合力度，实现公司外延式发展。

    　　盈利预测：我们预计公司2016-2018年EPS分别至0.12、0.23 和0.34元/股，对应2016-2018年PE分别为117.9、60.9和40.9倍。公司服务于电子信息制造行业一线客户，深耕防静电超净技，并积极切入医疗等新领域。2016年上半年虽受下游需求阶段性低迷的影响，但公司将长期受益于全球电子信息制造业向中国迁移的趋势。同时，未来公司将进一步加大资本、市场、技术等行业资源的整合力度，未来成长可期，因此我们首次给予“审慎推荐”评级。

    　　 风险提示：行业竞争加剧、核心人才流失、系统性风险等。