建筑装饰行业点评报告:重点公司PPP订单爆发增长 行情持续演绎

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/房大磊/黄杨 日期:2016-08-16

  投资要点

      建筑行业上市公司中,2016 年上半年PPP 协议金额较前期呈现爆发式增长。

      2016 年上半年新签PPP 协议总额较2015 年继续呈现爆发式增长且金额已达万亿;建筑行业上市公司签订的PPP 合同、PPP 框架协议金额、PPP 产业基金占比分别为22.30%、77.35%、0.35%,框架协议规模占主导。从企业类型来看,建筑央企在2016 年签订的PPP 协议金额明显快于其他类型企业,主要是因为2016 年上半年较2015 年全年新增框架协议超过9000 亿元。

      建筑央企PPP 订单占绝对主导,其次是建筑民企,最后是地方建筑国企。从协议总额来看(2.02 万亿),2014 年至今,上市建筑央企已签订PPP 协议总额达1.73 万亿,占建筑上市公司签订PPP 协议总额的85.40%;地方国企的PPP 协议总额为517.14 亿元,占比仅为2.56%;民企的PPP 协议总额为2432.77亿元,占比为12.04%。建筑央企在签订PPP 合同和PPP 框架协议方面有绝对优势、居于绝对主导地位,这是因为建筑央企综合实力强大、与政府关系良好并且是中央自上而下推行PPP 的主要执行者;地方建筑国企占比偏高,一方面受制于地域保护,另一方面是因为对于PPP 的理解、把握和执行等方面均弱于央企;建筑民企一直面临资金压力大、现金流紧张的情况,而PPP 能有效改善建筑民企的处境,建筑上市民企抓住PPP 的机遇迅速抢占市场份额。

      基建工程板块的PPP 协议金额占据绝对主导地位,其次是园林工程。基建工程、园林工程和其他工程签订的PPP 协议总额分别达18245.88 亿元、1698.12亿元和257.21 亿元,占协议总额的比例分别为90.32%、8.41%、1.27%。基建PPP 协议金额在PPP 总量中占据绝对主导地位,是因为基建市场总量巨大、建设需求巨大,因而政府推出的PPP 项目大部分都属于基建类;这也与政府鼓励社会资本投资基础设施建设而大力推行PPP 的初衷相吻合,基建企业在承接PPP 项目方面有优势。

      重点公司PPP 订单爆发增长,充足订单保障业绩持续高增长。从我们跟踪的重点上市公司的PPP 订单情况来看,以葛洲坝、中国建筑为代表的建筑央企以及以东方园林、美晨科技为代表的民营企业的PPP 项目订单均出现了爆发式的增长,充足的订单为后续业绩的持续释放提供了较强的保障;从业绩的弹性来看,我们简单按照订单/收入的比例计算,东方园林、美晨科技和铁汉生态在手PPP 协议金额分别为2015 年收入的15.5 倍、11.7 倍和6.55 倍,较高的订单/收入倍数保障业绩持续性的同时,也带来了较高的业绩弹性。

      PPP 行情持续演绎,继续推荐美晨科技、铁汉生态、苏交科。我们认为2016年将是PPP 落地之年,PPP 模式助力业绩高增长、打开成长新空间的逻辑会在半年报中有所显现,建议关注PPP 模式清晰且较强执行力推动PPP 项目持续落地的标的,从园林板块的业绩预告及东方园林中报来看,PPP 模式对园林公司利润表、现金流量表的改善作用正在显现,受益于PPP 项目的快速落地,市政园林上市公司将实现3-4 个季度将业绩高增长,且资产负债表和现金流量表亦会持续改善。我们认为PPP 行情逻辑仍将持续演绎,目前还处于行情的初段,建议持续关注园林板块投资机会,重点推荐美晨科技、铁汉生态、苏交科。