海鸥卫浴(002084)点评：收购重庆国之四维卫浴布局整体卫浴营销渠道

　　事件：

    　　公司以自有资金人民币6,050.42 万元一次性付款完成对重庆国之四维卫浴有限公司80%股权的受让，并在重庆联合产权交易所完成对标的公司的摘牌。

    　　投资要点：

    　　四维卫浴是世界顶尖卫浴品牌的OEM 厂商

    　　重庆国之四维卫浴是国有独资企业，系重庆四维集团分拆优良资产设立的全资子公司，是国家“七五”期间在西南布局建设的唯一大型卫生陶瓷基地，实施 “卫浴为主”的多元化发展战略，主要产业有坐便器、龙头和浴室柜配套设备等产品，拥有四维（swell）、金四维（golden swell）两大知名卫浴品牌，具备较强质量控制及技术研发能力。

    　　双赢局面助力公司整体卫浴业务的市场推广

    　　重庆四维80%股权转让后，四维集团作为二股东，只承担遗留问题处理和资产管理平台职能，不再从事卫浴业务，重庆四维实现轻装上阵；而海鸥通过此举积极参与国企混合所有制改革，拓展卫生瓷产品产能，未来有望借助四维卫浴既有营销渠道，带动有巢氏定制整装卫浴产品销售，助力其国内整装卫浴业务快速推广。

    　　整体卫浴业务规划符合内装工业化趋势

    　　定制化程度不断提升是整装卫浴的发展趋势，公司拟收购苏州有巢氏90%股权，取得其整装卫浴的技术、商标、专利以及现有产能，并以此为基础扩大规模，进军定制整装卫浴空间领域，从而延长公司产业链，增强整体盈利能力。

    　　盈利预测与估值：

    　　考虑增发影响，预计2016-2018 年，公司分别实现营业收入19.66 亿元、22.56 亿元、26.08 亿元，实现归属母公司的净利润0.71 亿元、0.99 亿元及1.34 亿元，EPS 分别为0.13 元、0.18 元和0.25 元，对应2016-2018 年PE 分别为77.85 倍、56.67倍、40.80 倍。维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：整体卫浴推广缓慢。