深圳华强(000062)半年报点评：并表电子元器件业务增长迅速 扣非净利增26%

　　公司8 月13 日发布2016 半年报。报告期内实现营业收入22.55 亿元，同比增长282.81%；利润总额1.95 亿元，同比下滑8.40%；实现归属净利润1.29 亿元，同比下滑22.47%；扣非后归属净利润1.27 亿元，同比上升26.43%。2016 年上半年公司摊薄每股收益0.18 元，净资产收益率为3.53%。

    　　简评和投资建议。

    　　公司2016 上半年收入大幅上涨，主因湘海电子、深圳捷扬两家子公司并表所致。

    　　受业务结构调整以及实体专业市场业务下滑影响，整体毛利率下降27.88 个百分点至20.02%。费用率下降13.61 个百分点至9.57%。实现归属净利润1.29 亿元，同比下滑22.47%。考虑2015 年公司投资基金及股权出售收益确认8149 万元，1H2016公司扣非后归属净利润实际同比增长26.43%。

    　　在经营上，受制于线上渠道竞争，公司收缩了线下门店的扩张，关闭柳州、沙坪坝等深圳外租赁物业。主动向线上引流，完善配套设施（物流、信息流、现金流服务），产业集群程度高，公司的品牌价值突出。

    　　基于已有资源，公司通过并购、入股的方式进军电子元器件分销行业以及打造创客空间，向产业链上下游延伸，面向电子信息产业提供涵盖产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务，以资源入股创客项目获取价值增值。电子元器件分销业务已经成为公司重要的利润来源。打造创客平台处于先期培育，我们预计短时间内业绩贡献有限，但从产业协同性上讲，创客项目将成为公司潜力业务的重要来源。

    　　维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场，公司集聚大量上下游资源和巨量交易额，积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新，为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主，结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心，构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C 分销、数据服务等在内的渠道体系，激活实体资源，拓展电商，也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域，有能力持续整合行业，可充分受益行业景气度提升，也能以丰富且优质资源对接自身渠道，良性互动，驱动闭环交易额成长。

    　　创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务，也可获取资金孵化创新成果，对接上下游实现产业化，通过销售渠道变现，做到“大众创业，万众创新”。

    　　手握NAV120 亿元自有物业，我们坚定公司看好积极向线上引流，通过并购（并购分销商湘海电子）、入股（购买深圳捷扬70%股权）、合作（与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金）多种方式贯通电子信息全产业链，重塑渠道优势与盈利护城河。

    　　维持盈利预测。预计2016-2018 年净利润各为4.03 亿元、4.67 亿元和5.37 亿元，同比增长7.36%、15.80%和15.04%，EPS 为0.56 元、0.65 元和0.74 元。

    　　估值与目标价。公司目前市值187 亿元，对应2016 年动态PE 约46 倍。考虑当前市场整体估值水平的下移，我们对公司各项主要业务进行了分部估值更新，合计给予公司12 个月290 亿元市值目标，对应40.20 元股价；其中包括：（A）实体市场自有物业29.3 万平米，重估价值120 亿元；（B）以分销为核心的业绩高成长价值：

    　　预计未来2 年公司有望收购3 家左右电子元器件分销商，对应利润规模约3 亿元，以2016 年30 倍PE，对应估值90 亿元；（C）电商交易平台价值：预计未来2 年 分销业务新增约80 亿交易额，交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化，创新成果产业化也有望提供潜在交易增量，假设以上合计为100 亿元，以100 亿交易额按0.8 倍PGMV，给予该业务80 亿估值。维持“买入”评级。