广西广电(600936)新股分析:基本完成全省网络整合 增值业务是增长亮点

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:杨琳琳 日期:2016-08-15

  核心观点:

      一、公司整合区域广电网络工作一直走在全国前列,2004年基本完成全区县级广电网络整合,2008年完成县级以上数字电视整体转换;目前全区所有市、县和95%以上的乡镇广电网络均通过增资扩股等方式纳入公司资产范围。截至2015年12月31日,公司有线电视用户数达498万户,其中数字电视用户478万户,模拟电视用户19万户,宽带用户102万,传输31个卫视频道、部分购物频道、卡通频道以及区内非卫视频道。

      此次拟发行不超过3亿股新股,占发行后总股本的比例不超过18.0%,发行后公司总股本16.71亿股,广西电视台持股27.8%,仍为控股股东。

      二、公司主要从事广电网络的建设运营、广播电视节目传输、数据专网业务以及数字电视增值业务的开发与经营,对全区广播电视传输网络进行统一规划、统一建设、统一管理、统一运营。公司在全国率先建成省(区)、市、县、乡、村五级贯通的广播电视传输网络。

      公司增值业务发展较快,成为未来收入新增长点。2011年以来公司加大对广电网络数字化双向化改造的投资力度,加快机顶盒更新和综合信息服务平台建设,同时创新营销策略,采取“高清互动+数据宽带”的销售模式,高清电视、互动电视用户数快速增长。2011年初至2015年12月末高清电视用户数自18.5万户增加至99.8万户,互动电视用户数自2.6万户增加至34.2万户。

      三、公司收入和利润增长平稳。总收入:2013~2015年、2016年第1季度分别为18.17亿、20.20亿(+11.1%)、24.44亿(+21.0%)、5.60亿(+6.6%);归属母公司净利润:2013~2015年、2016年第1季度分别为3.39亿、3.59亿(+6.0%)、3.80亿(+5.8%)、1.12亿(-15.9%);毛利率:2013~2015年分别为37.7%、35.8%、32.6%。归属母公司净利率:2013~2015年、2016年第1季度分别为18.7%、17.8%、15.6%、20.0%。

      四、公司主营业务收入主要包括收视维护费收入、安装业务收入、增值业务收入、节目传输收入、专网业务收入和广播电视器材销售收入等,其他业务收入主要包括代办业务收入、租赁收入等。2013~2015年主营业务收入占比较高且稳定,维持在99%以上,分别为99.3%、99.5%、99.6%,主营业务毛利率分别为37.4%、35.5%、32.4%。

      五、盈利预测与估值:预测公司2016~2018年净利润分别为4.01亿(+5.5%)、4.22亿(+5.1%)和4.45亿(+5.4%),对应16~18年EPS分别为0.24元、0.25元和0.27元,发行价4.8元对应16~18年PE分别为20倍、19倍和18倍。

      六、风险提示:三网融合带来市场竞争加剧风险,电视用户增长较慢导致收入增速放缓的风险。