芭田股份(002170)点评：新型肥料及检测业务是公司未来主要看点

　　报告要点

    　　 事件评论

    　　 预计2016 年公司复合肥销量稳中有升，生物有机包膜肥具备市场竞争力。截至2015 年末，公司复合肥产能为247 万吨，同年销量达到78万吨，预计在新产品的带动下，2016 年总体销量维持小幅增长，2017年销量增长有望达到50%，目前公司复合肥销量全国份额接近2%，广东地区达到20%以上，未来公司计划从产品质量升级和产品营销两方面改善销售业绩。此外，公司以专有的包膜技术与北京世纪阿姆斯的高效菌剂相融合，开发出革命性产品生物有机包膜肥，具备成本低、肥料利用率高、环保低税等突出优势，具备一定市场竞争力。

    　　 收购优质磷矿资源，贵州项目逐步迎来利润释放。预计公司2018 年取得贵州省瓮安县小高寨磷矿开采权，围绕磷矿资源，目前贵州一期项目基本实施完毕，预计2018 年完全达产后，年贡献净利润超过1.18亿元。公司拟募集资金8 亿元开展贵州二期项目建设，完全达产后预计年新增净利润1.47 亿元。我们认为，公司通过投资稀缺磷矿资源，布局新型复合肥市场，有望提升产品盈利能力，此外，将磷矿中的其他矿物质同时提取，实现磷矿资源的综合利用，形成新的利润增长点。

    　　 国家政策放开，民营检测市场未来空间巨大。目前国内检测机构90%由政府控制，市场规模约2500 多亿。2015 年芭田股份组建精益和泰（公司与琨伦创投各持有40%股份，琨伦创投为公司实控人黄培钊一致行动人），成为广东第一家大规模全业态的检测服务机构。我们认为，检测行业门槛较高，公司亦具备较高的检测效率，未来在行业逐步放开的背景下，具备较强的先发竞争优势，成为公司新的利润增长点。

    　　 三大平台全面铺开支撑公司定制化服务发展。公司未来计划通过打造三大平台实现让农民种好+让农民卖好的目标，即通过互联网大数据应用建设的农产品种植定制服务平台、农产品品质检测平台、农产品电商销售平台，最终达到为农户提供个性化解决方案的一站式服务。我们认为，三大平台将成为推动公司定制化农业服务的关键，主要基于：

    　　1、通过农产品检测切入农业全产业链建立质量追溯系统，推动农产品流通环节的定制平台发展。2、大数据综合服务平台全方位覆盖农产品的生产、运送及销售，进军农业定制平台领域，掌控种植过程原点。3、通过提供一整套农资解决方案，建立起农民对品牌和渠道的长期信任。

    　　 给予“增持”评级。总体上，我们认为公司未来看点在于新型肥料及检测业务的发展，预计2016、2017 年按定增后摊薄股本计算EPS 分别为0.23、0.34 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：贵州项目进展不及预期；原材料价格波动风险。