友好集团(600778)中报点评：主业继续承压 后续关注与大商集团的整合协同及主题催化

上半年净利润亏损9379 万元,基本符合预期

    友好集团公布16H1 业绩:营业收入29.5 亿元,同比下降5.9%;归属母公司净利润亏损9379 万元,去年同期为盈利8761 万元(主因投资收益贡献利润,扣非后净利为亏损9033 万元),基本符合我们预期。分季度看,Q2/Q1 营收同比分别-10.6%/-1.7%,Q2经营压力进一步上升。公司还预告1-3Q 净利润将继续亏损。

    1、营收下降主因零售业态增长乏力及地产销售进入尾声所致。受消费疲软、渠道竞争加剧等影响,公司零售主业增长乏力,16H1百货/超市/电器零售收入同比分别-3.5%/+6.9%/-17.7%,仅超市表现相对较好,此外由于本期无房地产项目结算,进一步拖累整体收入与业绩。预计下半年公司零售业务仍面临较大增长压力。

    2、费用率持续上升,短期盈利不容乐观。上半年公司毛利率同比小幅下降0.03 个百分点至22.29%;期间费用率继续上升1.27个百分点至24.68%,处在历史高位,主因新拓门店导致相关费用增加较快。毛利率下降及费用率持续上升吞噬利润,同时本期投资收益大降94%至1200 万元,1H16 净利率同比下降6 个百分点至-3.2%。考虑宏观消费环境,公司短期经营压力仍较大。

    发展趋势

    1、积极推进零售业态升级,关注与大商集团的业务协同。①公司通过开设新门店与调整改造老门店,积极推进零售业态向购物中心转型升级。②公司国企改革已取得实质性突破,通过混改引入的大商集团(目前为第一大股东持股19.57%,其中2Q16 继续增持了1065 万股,占公司总股本的3.42%)是国内零售龙头,实力雄厚,拥有百货、超市、电器、影院等业态,强强联合将形成明显的规模与渠道优势,未来业务共赢可期。

    2、公司地处新疆,有望成为“一带一路”战略的受益标的。新疆位于“一带一路”战略的重要节点,我们认为友好集团凭借零售业务的品牌、网点以及规模优势,将显著受益国家“一带一路”战略的政策红利,以及随之而来的基础设施建设等商业机会。

    盈利预测

    我们维持2016/2017 年全年盈利预测不变。

    估值与建议

    我们维持中性的评级和人民币12 元的目标价,较目前股价有18.11%上行空间。目标价对应16 年0.6 倍P/S。

    风险

    消费持续疲软,区域竞争加剧。