博瑞传播(600880)中报点评：业绩下滑明显 转型之路艰辛

投资要点

    事件:公司发布2016 年半年度报告,报告期内实现营业收入4.82 亿元,同比下跌26.60%;归属于母公司所有者的净利润593.77 万元,同比减少91.74%。公司业绩下滑主要原因:1)上半年,传统媒体进一步承压,公司传统纸媒体业务无论是销量还是广告均受到非常严重的冲击;2)游戏推进速度低于预期,主打产品《伏魔咒》未能如期上线。

    传统媒体业务继续下滑,转型升级正在进行:公司印刷、广告和发行三大传统业务近三年的营业收入均呈现下滑,公司积极采取应对措施推动“X+互联网”计划:1)打造城市生活配送服务平台,报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效;2)户外广告业务“社区化、网络化”转型布局,智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应逐渐显现。我们预计传统业务疲软态势正在逐渐消除,公司多年艰辛经营的转型之路在未来几年有望开花结果。

    新媒体精品陆续上线,业绩或将迎来爆发:公司旗下的精品手游在国内、海外均逐步打开市场,该领域也是公司最受关注的一个亮点。截至2016 年6 月30日,公司已有《龙之守护》《寻龙记》《全民主公》共计3 款游戏在韩国、台湾、北美、巴西等地区和国内上线运营,累计实现流水总额合计达34100 万元。报告期内,公司新游戏上线3 款,预计下半年将有5 款游戏投入运营,包括《伏魔咒》、《龙之战境》,有望成为提升公司游戏板块业绩的重要推动力。

    产业链延展,多元化迸发:1)教育板块业绩向好:报告期内,博瑞教育实现营收5032.64 万元,同比增加17.40%,经营业绩逐步增加。2)“传媒+金融”战略不变:虽然公司于6 月29 日公告称拟终止并购成都小保公司,但整体战略发展方向不变,将伺机完成传媒+金融的产业布局。3)积极涉猎新领域:通过基金投资电竞公司及参股设立电竞项目公司,积极介入电竞领域,从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。

    盈利预测与投资建议:由于纸媒体行业下滑程度超过我们的预期,我们下调公司的盈利预测,预计2016-2018 年EPS 分别为0.04 元、0.08 元、0.12 元,基于以下几点原因,我们维持前期的“增持”评级:1)公司或有并购预期,继续完成传媒+金融的产业布局;2)虽然预计公司2016 年业绩下滑,但整体布局完善,新媒体业务、电竞等新领域有望推动公司业绩触底反弹;3)继续受益于国企改革红利,公司传统业务未来或有剥离预期。

    风险提示:游戏业务或不及预期,传统媒体业务或继续下滑。