古越龙山(600059)中报点评:量价齐升 关注国企改革进展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2016-08-12

  事件

      公司发布2016 年半年度报告

      2016 年上半年,实现营业收入86,554.89 万元,同比增长21.92%;实现归母净利润8,102.74 万元,同比增长15.84%;实现扣非归母净利润7,385.23 万元,同比增长13.41%。

      简评

      产品、渠道改革见成效

      为应对行业的调整,在产品方面,公司聚焦腰部产品(青瓷十年、金五年等),同时以开发提升和整合淘汰并重,淘汰、合并附价值低的老产品近百只,产品结构不断优化,核心产品金五年系列销量同比大幅增长。“百县增亿”活动的推进使销售渠道全面下沉,为公司后续销售的增长打下了基础。此外,公司打造的电商子公司酒管家已于今年5 月份开始营运,上半年电商渠道销售收入也实现的较大增长。

      上半年三次提价,预计下半年可带动毛利率回升上半年公司三次公告对部分产品进行提价,涨幅在5%—15%,涉及提价的产品去年的销售收入超过4 亿元,占去年黄酒营收的比例超过30%。然而,由于成本同比上升23.56%,导致今年上半年公司黄酒毛利率同比微降0.57 个百分点。

      鉴于上半年三次提价中一次发生在3 月,另两次发生在5 月,因此上半年产品提价对成本上升的对冲效果有限,我们认为提价的效果可在下半年黄酒业务及公司整体毛利率的提升上有所表现。

      关注国企改革进展

      绍兴国资委通过绍兴黄酒集团间接持有公司41.39%的股权,在当下的时间点我们建议密切关注公司国企改革的进展。近期上海国企改革正在如火如荼的开展,公司的主要竞争对手金枫酒业有望通过注入光明食品集团旗下资产等方式受益于此。我们认为若金枫酒业进行国企改革,那么古越龙山很可能会相应的有所动作。

      盈利预测:

      公司作为我国最大的黄酒生产基地,在黄酒领域的地位可与白酒中的茅五媲美,我们认为公司战略清晰效果显著,随着整个酒类消费的回暖,公司今年实现量价齐升已基本无碍。公司配股募投的“黄酒生产技术升级建设项目(一期工程2 万吨)”将于今年8 月底竣工投产,可为后续销售增长增加产能保障。预测2016-2018年公司营收分别为17.20、19.78、22.75 亿元,归母净利润分别为1.55、1.83、2.11 亿元,EPS 分别为0.19、0.22、0.25 元/股,给予增持评级,目标价13 元。