未名医药(002581)半年报点评:制药业务业绩低于预期 疫苗放量尚需等待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑琴/余文心 日期:2016-08-12

  投资要点:

      事件:8 月11 日公司发布2016 年半年度报告,实现营业收入5.51 亿元,同比增长71.74%;归母净利润1.53 亿元,同比增长75.18%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长69.57%;实现EPS0.23 元。

      点评:

      合并范围增加,报表业绩大幅增长。2015 年9 月完成的反向收购导致2016 年上半年合并范围增加法律上母公司的营业收入及报告期销售增长,大幅增加了2016年中报报表业绩。其中,化工业务分部营收1.81 亿元,净利润0.54 亿元,与去年同期基本持平;制药业务分部营收3.69 亿元,同比增长14.80%,净利润0.92亿元,缺乏去年同期可比数据。

      行业增速放缓,主打产品销售各有增减。控股公司方面,未名生物医药实现净利润1.08 亿元;天津未名实现净利润为-1562.90 万元,亏损同比增加18.73%。主打产品方面,鼠神经生长因子恩经复营收3.44 亿元,同比增长18.27%,可能系市占率长期较高,用药市场认可度高及推广得力;重组人干扰素α2b 安福隆营收0.25 亿元,同比降低18.20%,可能系面临进口长效干扰素压力、市场份额较小。

      受累二类苗渠道重塑,北京科兴业绩大幅下滑。北京科兴营收0.61 亿元,同比减少63.74%;净利润为-0.34 亿元,同比减少211.50%,主要系二类疫苗政策调整、流通渠道不畅的行业因素所致。6 月8 日,公司新品EV71 疫苗发货销售,期待未来实现放量销售。

      鼠神经生长因子适应症拓宽获批临床。8 月10 日,未名生物医药获批注以糖尿病足为拟定适应症的临床试验。糖尿病足是指糖尿病患者足部由于神经病变使下肢保护功能减退,是糖尿病最严重的和治疗费用最高的慢性并发症之一,目前国内外尚无治疗糖尿病足的神经生长因子相关产品上市销售。鼠神经生长因子适应症的不断拓宽是提升产品竞争力、打开市场空间、保障市场占有率的有效手段。

      盈利预测与投资建议。我们看好公司为“万昌本部+未名医药”双主业,且在生物制品领域布局扎实,后续扩展新品动力十足。期待鼠神经生长因子适应症拓宽带来的销售增长,和下半年疫苗渠道重整带来的业绩改善,预计2016-2018 年EPS 分别为0.62 元、0.75 元、0.92 元。参考可比公司估值情况,给予2016 年52X 的PE,对应目标价32 元。维持“买入”评级。

      风险提示:新品研发及推广风险、科兴私有化进度、外延进展。