古越龙山(600059)中报点评:产品战略显效 激励仍待改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/孔梦遥 日期:2016-08-12

  投资要点:

      事件:近日公司披露半年报:2016 年上半年营业收入8.66 亿元/+21.92%;归母净利润0.81 亿元/+15.84%;扣非后归母净利润0.74 亿元/+13.41%;EPS为0.10 元/+11.11%。二季度实现营业收入2.88 亿元/+29.86%,归母净利润0.19 亿元/+36.73%。

      酒类收入大幅增加,全年腰部产品发力毛利率有望提升。2016 年上半年公司进一步梳理公司产品,淘汰低价值老产品近百只,聚焦青瓷十年、金五年等产品,主要产品金五年销量大幅增长。公司实现营业收入8.66 亿元/+21.92%;其中酒类营业收入8.47 亿元/+22.47%。上半年公司毛利率34.70%,同比减少1.09pct;其中酒类毛利率34.56%,同比减少0.57pct。16 年5 月,公司腰部产品女儿红五年陈十年陈系列相继提价,未来毛利率有望提升。

      上半年公司费用率稳定,经营性现金流大幅增加。公司上半年整体费用率19.35%,同比增加0.16pct,其中销售费用率14.62%,同比增加1.11pct,主要系本期广告及宣传投入增加所致;管理费用率4.98%,同比减少0.82pct;财务费用率-0.25%,同比减少0.13pct。公司实现经营性现金流-0.54 亿元,上半年营业收入同比增加21.92%使得经营性现金流有所增加。

      腰部产品助力公司全国化发展,行业集中度有望继续提升。公司产品结构逐渐从高档向中档转移,未来腰部产品发力将成为公司新增长点。公司前两年低端产品提价较多,16 年5 月份对部分腰部产品进行提价,平均提价幅度10%,提价产品对应15 年营业收入4 亿多元。黄酒行业现阶段集中度仍然较低,我们预计行业并购未来仍将继续。15 年会稽山收购乌毡帽酒业和唐宋酒业,金枫酒业并购振太酒业,我们预计行业龙头古越龙山也会在行业中展开并购活动。公司实际控制人为绍兴市国资委,但高管激励制度不足,未来有望在国企改革方面有所突破。

      借力G20 和女儿红电视剧提升品牌影响力。作为黄酒企业中率先尝试全国化路线的企业,公司的古越龙山酒入选G20 官方用酒。古越龙山在江浙沪占比60%。公司核心品牌女儿红是业内最具竞争力的中高端黄酒品牌。为宣传黄酒文化,公司于13 年预算投入6900 万元用于拍摄女儿红电视连续剧,截止2015 年底已累计支付电视剧款项5520 万元。目前,电视剧已完成拍摄,预期2016 年年底播出。电视剧的播出对黄酒文化的宣传和女儿红品牌在全国推广都将有积极作用。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.20/0.22/0.25 元,可比公司2017 平均PE44 倍,考虑到公司黄酒龙头的地位,给予公司2017年50 倍PE,对应目标价11 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      主要不确定因素。黄酒消费萎靡,食品安全问题。