古越龙山(600059)中报点评:收入增长超预期且H2受益提价利润有望提速 积极关注G20

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄巍/陈梦瑶 日期:2016-08-12

  投资要点

      中报关注点:收入同增21.92%,归母净利润同增15.84%,收入增长超预期,但毛利基本持平,主要系提价前提前备货所致。公司2016H1 实现收入8.66 亿元、同增21.92%,归母净利润8103 万元、同增15.84%,扣非后归母净利润7385 万元、同增13.41%。其中2016Q2 实现收入2.88 亿元、同增29.83%,增速环比提升11.5pcts,部分由于Q2 公司连续三次提价(针对不同产品),经销商为锁定低价提前备货;Q2 归母净利润1921 万元、同增36.63%。2016H1公司酒类毛利34.56%、同降0.57pcts,在多次提价背景下毛利微降源于经销商提前备货锁定低价,预计H2 提价的业绩弹性将逐步显现。销售费用率14.62%、同增1.11pcts,管理费用率4.98%、同降0.82pcts;综合净利率9.28%、同降0.55pcts。

      三次提价:3-5 月不同产品三次提价,涉及产品2015 年收入占比近半,预计H2 提价的业绩弹性将逐步显现。1. 公司于3 月15 日起部分普通坛酒提价12%-14%(2015 年收入2994 万元);传统型500ml 三年陈系列产品提价7%-10%(2015 年收入6765 万元);清爽型500ml 三年陈系列产品提价5%-6%(2015 年收入12186 万元);该次提价以5 年以下低端产品为主,原基本无盈利,在需求夯实基础上,公司适当提价改善盈利。2. 公司于5 月20 日起上调传统型五年陈系列产品价格7%-10%(2015 年收入20580 万元,占比15%),为公司主打腰部产品,原出厂价约20 元,终端零售价35-40 元;根据调研,会稽山也将5 年陈产品提价6%。3. 公司于5 月起上调女儿红系列产品价格,五年及以下提价5%、5-10 年提价10%,定牌产品提价15%,涉及本次调价的产品2015 年销售额共计约2 亿元。综上,三次提价涉及产品2015 年销售额超6 亿元,占比近半,以2015 年销售额为参考,若以上产品提价前已完成2015年50%任务,则提价将带来约17%业绩弹性(以2015 利润为基数)。据了解,绍兴市政府推动黄酒价值回归,主要企业结合需求情况均进行了适当提价,黄酒整体价格低,消费群体和口感较其他酒区别大,因此预计本次提价不会影响需求,将有效覆盖成本提升并改善主要上市公司盈利情况。

      短期催化:积极关注G20,古越龙山将迎来重要全国性展示机会。我们认为H2 将成为古越龙山全国性展示的重要窗口期,原因有四:第一,2016 年G20峰会将于杭州召开,古越龙山有望成为国宴用酒,或将再一次引起舆论关注和讨论,此前白宫宴请和乌镇互联网大会使用古越龙山已展示了巨大的社会关注;第二,古越龙山投资拍摄的电视剧《女儿红》有望于2016 年播出,女儿红作为黄酒文化的重要组成部分,通过文化软输出扩大黄酒辐射圈,有望提升古越龙山品牌价值;第三,近期三个主要黄酒公司均迎来改善可能:会稽山上市后密集增发及并购;光明系国企改革中金枫酒业或将改善机制;古越龙山也在积极寻求国改可能,板块主要企业均有改善趋势将有望推进黄酒全国推广。第四,长期来看,黄酒低度数和健康属性契合酒类消费趋势;且近年江浙菜餐厅和大闸蟹在全国风行,黄酒配大闸蟹是古而有之的传统,江浙菜餐饮体系也成为黄酒重要展示窗口。

      风险因素。国企改革进度低于预期,行业景气低于预期。

      盈利预测、估值及投资评级。公司提价带来业绩弹性,积极关注G20 全国性展示机遇,维持2016-2018 年EPS 预测0.25/0.28/0.30 元,维持“增持”评级。