华联股份(000882)中报点评:转型大逻辑清晰 静待定增落地推进

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2016-08-12

  核心观点:

      物业处置增利,运营主业扭亏尚需时日

      华联股份发布半年报,1H16 营收5.25 亿元,同比下滑17.5%;归属净利润0.46 亿元,同比增长29%,其中投资收益2.93 亿;扣非后净亏损1.18亿元,略高于去年同期1.09 亿扣非净亏损。

      1)公司购物运营主业核心盈利模式为自建/购买物业,运营成熟后出售回笼资金,并作为运营方继续运营物业(租赁物业则是公司整租与商户租金差),因而需承担培育期亏损;2)1H16 营收下滑主要由于项目处置(15年5 个+上半年2 个),投资收益亦主要由于处置利得;3)考虑到处置项目多为成熟项目,扣非后亏损同比并未显著扩大,表明亏损尚属可控范围;但考虑到销售+管理费用同比上升21.3%至2.23 亿元,反映出在线下消费整体低迷的大环境下,公司新项目培养压力较大(15 年净增13 个项目),购物中心运营主业扭亏尚需时日。

      转型大逻辑清晰,静待定增落地推进

      公司大逻辑十分清晰,即物业处置回笼资金,定增引入中信产业基金(完成后持股18.4%,成为公司第二大股东),对接产业基金旗下优质消费项目投资和孵化,转型购物中心运营+股权投资双轮驱动。除去年跟投的饿了么(9000 万美元)和唱吧(1.6 亿人民币)项目外,公司上半年完成万国公寓(2.3 亿)、昌平龙德广场(1.15 亿)等项目投资,同时完成资管子公司华联海融(横琴)(5 亿元)及深圳池杉(1 亿元)出资。

      公司定增尚未过会(7 月初完成第一轮意见反馈),目前正积极配合推进定增项目完成。考虑后续物业处置及股权投资收益和购物中心运营主业减亏,暂不考虑定增影响,预计16-18 年EPS 分别为0.15/0.20/0.26 元,维持“买入”评级

      风险提示:定增未能过会;投资进程低于预期;线下消费持续低迷