常铝股份(002160)深度研究：静待花开时

　　公司未来有望形成“铝加工、洁净工程、医疗器械、卫生服务”四大事业部，我们估算三年后四大事业部净利有望达到6 亿元，目标市值240 亿。

    　　产能转移+产品升级助力铝加工净利提升

    　　包头常铝“铝水-铝锭-铝板带箔”加工模式有望降低综合成本，承接空调箔等低端产品；常熟本部、山东新合源产品线纵深发展，汽车材产品占比逐年提高。铝加工业务已经从原有的按吨计价向按公斤计价高附加值模式发展，未来不排除进入终端产品，附加值有望继续向按件计价进一步提升。

    　　2016 年公司预计铝加工业务实现利润总额8800 万元，洁净工程纵横向发展，做大做强

    　　以上海朗脉为主体，横向形成“药厂洁净+医院洁净+食品洁净”业务结构，分散单一下游经营风险；纵向形成“药机设备+总包设计+项目施工”的epc 总包模式，提升整体利润率，根据业绩承诺，2016 年上海朗脉净利润不低于8790 万元，同时年报预计2016 年实现利润总额1.25 亿元。

    　　医疗器械广阔天地，大有可为

    　　以苏州优适为主体，通过申请FDA 注册号，切入高端人工关节市场。国内骨科三类器械市场规模近150 亿元，人工关节占比50%左右。公司骨科器械业务团队多数出身国外一线品牌，掌握渠道优势。骨科器械有望成为未来主要利润来源。

    　　医疗服务以“中心+卫星”的发展模式

    　　公司目前积极探索“区域中心医院+周边卫星门诊”模式，聚焦特色专科医疗服务领域。

    　　估值与评级

    　　我们认为公司2015 年起进入业绩拐点期，预计公司2016——2018 年净利润分别为2.08、3.04 和5.33 亿元，对应EPS 分别为0.29、0.42 和0.74元。按照PEG=0.8，2016——2018 三年净利复合增速为60.07%，给予2016年48 倍估值，对应目标价13.92 元，维持 “买入” 评级。

    　　风险提示：

    　　1、合金箔产品结构升级及市场拓展低于预期；2、空调箔产能异地转移低于预期；3、铝价大幅波动；4、大健康转型进程低于预期。