*ST沧大(600230)中报点评：亏损收窄 全年有望扭亏为盈

　　事件：

    　　公司公布2016年中报，2016年上半年公司实现营业收入11.25亿元，同比增长17.59%；归属于上市公司股东的净利润-0.23亿元，较一季度收窄0.41亿元。

    　　观点：

    　　公司的营业收入持续触底回升。公司2016年上半年营收较去年同期增加17.59%，其中一季度较去年同期增加11.45%，二季度较去年同期增加25.67%。经历了2014、2015持续两年的负增长后，公司营收触底回升，实现了连续两个季度的同比正增长，且二季度的同比增长为一季度的2.24倍。这表明公司的经营状况正在逐步好转，且具有一定的持续性。

    　　亏损大幅收窄。公司2016年一季度归母净利润为-6795万元，而中报披露归母净利润为-2186万元，亏损收窄约0.41亿元。这表明公司的盈利能力正在增强，二季度主要产品实现了约0.3亿元（剔除营业外收入影响）净利润。考虑到公司主要产品TDI的价格触底回升，我们认为2016年公司扭亏为盈的概率较大。

    　　公司是国内最具竞争力的TDI龙头企业。公司拥有甲苯二异氰酸酯（TDI）产能15万吨/年，在国内北方市场占有率高达55%左右，是国内异氰酸酯行业的主要生产厂家之一。目前，TDI行业景气度从去年最低点已经开始逐步恢复，截止上周末TDI的价格已经上涨至15400元/吨，较今年4月初的11500元/吨上涨34%以上，而公司在A股上市公司中TDI产能弹性最大。2016年上半年，公司TDI业务实现营业收入8.47亿元，同比增长14.98%，毛利率较去年同期增加18.73个百分点。未来受国外巨头产能关闭、行业产能收缩、下游需求持续旺盛的支撑，预计TDI市场将呈现供不应求的态势，价格有望进一步提高。公司有望成为TDI行业景气度继续回升背景下，A股上市公司中最佳受益标的。

    　　优化扩产不断升级。公司3万吨TDI装置转型生产项目和5万吨TDI装置技改扩产项目已经开工建设。其中3万吨TDI装置转型生产项目主要转型生产TDI-100产品，价格高于TDI市场平均价格30-40%，经济性更强。项目建成后，公司TDI年产能将扩充达到18万吨，在TDI方面的规模优势、技术优势、产品优势将进一步显现。

    　　公司TDI板块弹性较好。公司一年TDI的产量为15万吨（未来18万吨），TDI的价格每上涨1000元/吨，公司的营收增加1.5亿元，净利润增加约1.1亿元，EPS增厚约0.37元。我们预测，在TDI价格站稳15000元/吨的基础上，公司2016年较大概率扭亏为盈，实现0.94亿元归母净利润。

    　　结论：

    　　我们预测2016-2018年，公司的营收分别为23.65亿元、25.35亿元和26.13亿元；净利润分别为1.07亿元、1.41亿元和1.84亿元；EPS分别为0.32元、0.42元和0.56元，对应PE分别为35.23、26.69和20.31。给予公司“推荐”评级。