银亿股份(000981)深度研究:收购领先的汽车核心配件企业、打造全新增长极

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:王德安/杨侃 日期:2016-08-10

  投资要点

      平安观点:

      公司为一家立足宁波布局全国拓展海外的房企,近年来外延高端制造,并购标的行业地位高,技术领先,成长性佳。预计未来将持续实施双轮驱动战略,看好公司在高端制造领域的持续布局及较高的成长前景。

       立足宁波,布局全国拓展海外的综合性房企。公司为宁波本土区域性龙头房企,宁波暂为主要业绩贡献地,近年来实施“立足宁波市,聚焦长三角,布局四大区”扩张战略并取得成效,2015 年上海销售额已超过宁波,落子韩国济州岛试水海外,土地储备充足,异地销售占比将继续提升。

       发行股份购买资产,进军高端装备:拟以每股5.91 元向大股东增发,作价33 亿收购ARC 集团,同时募集配套资金不超过8.25 亿补充流动资金。

       ARC 为全球第二大独立安全气囊气体发生器企业,全球混合式气体发生器龙头,ARC 六成收入来自中国西安工厂。气体发生器为汽车安全气囊最核心部件,一般为气囊企业自制或外购。ARC 拥有稳定的客户群,为混合式气体发生器技术领军者,过去3 年收入复合增速高达19%,未来受益于中国等国家的单车安全气囊数量上升,以及混合式气体发生器对烟火式气体发生器的替代,ARC 有望继续保持约20%的高增长。

       银亿集团收购邦奇动力、高端制造收购再结硕果。邦奇动力总部位于比利时,拥有40 年汽车无级自动变速箱制造经验,亦有双离合变速箱、混合动力系统、纯电驱动系统等产品。邦奇2007 年就在中国建厂,受益于自主SUV 的高增长,2010 年以来邦奇年复合增速超过35%。全球乘用车面临持续降油耗压力,中国未来五年将面临空前降油耗压力,CVT 是同成本下油耗最低的自动变速箱,平顺性最佳,我国自主品牌CVT渗透率有望从目前的低于7%上升到2020年的18%,对应CVT 产销规模有望是现在的4-5 倍,我国CVT 供应商稀缺,邦奇动力技术成熟产能充分配套自主品牌早,有望继续保持30%以上的增速。

       盈利预测与投资建议。银亿股份在不断强化主业的同时,积极实施产业转型升级,重点关注技术含量高和盈利能力强的高端制造业项目,开拓新增长极。预计地产业务2016/2017/2018 年净利润为5.9/7.3/8.1 亿,对应目前股本EPS 为2016/2017/2018 年0.23/0.28/0.31 元。

      考虑ARC2017 年并表,并按增发后股本,则EPS 为2016/2017/2018 年0.18/0.30/0.34 元。假设ARC、邦奇动力均注入银亿股份,则2017 年汽配业务净利润可达约13 亿,对应市值区间324 亿-379 亿,地产业务NAV 为104 亿,则公司合理总市值区间为428 亿-483 亿。首次覆盖,给予“推荐”评级。

       风险提示:1)气体发生器召回风险;2)收购业务整合效果不佳。