全聚德(002186)点评:上半年净利持续提升 经营改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2016-08-10

投资要点:

    收入同比下降主要源自客单价下降,净利提升,利润率持续向上修复。

    2016H1 收入出现小幅下滑,为2014 年来首次:营收8.7 亿元,去年同期8.9亿元,同比下滑2.1%。其中,用餐人次358 万,去年同期341 万,同比增长4.8%;客单价161 元,去年同期166 元,同比下降3.02%。归母净利润7067 万元,同比增长3.20%;增幅比往年下降。但考虑到收入端下降的特殊情况,净利率实际持续向上修复中。

    继续拓展“宴请”市场,推出“小鸭哥”,仍有待市场检验。

    公司以餐饮为主,食品为辅。餐饮板块目前包括4 个品牌饭店: 烤鸭、全鸭席为主的中高档餐饮 “全聚德”、满汉全席特色的“仿膳饭庄”、高档卤菜“丰泽园”、京派特色川菜 “四川饭店”。食品板块主要生产和销售真空包装的全聚德烤鸭。2016H1 餐饮的销售额占比74%,基本维持不变。2016.4 公司在北京上线外卖品牌“小鸭哥”,尝试进驻外卖市场,但成果仍有待市场检验。

    开店提速,直营占比提升。

    2016H1 公司新开4 家直营门店,截至目前直营模式门店已达35 家。我们看好公司坚持提高直营模式占比,有助于全方位把控口味、环境、服务,提升品牌形象和品牌资产。

    管理层换届,企业经营转型在即;首次覆盖,暂不评级。

    2016.7,公司管理层发生较大变动:董事长王志强先生卸任,原总经理邢颖先生继任董事长,而总经理一职则由张力先生担任。新任总经理曾历任首汽集团、首旅酒店、建国酒店、北京展览馆等高管职务,有着丰富的跨行业经验;这对于亟需变革的老字号国企来说,似乎是一个起始信号;但形势的另一边仍是日益激烈的餐饮市场和转型中的大众餐饮消费,能否将挑战转化机遇,仍有待进一步跟踪和观察。我们以偏保守的立场进行盈利预测,2016-18年间净利润分别为1.57、1.72、1.80 亿元,以总股本3 亿股计算,每股价值分别为0.51、0.56、0.58 元。首次覆盖,暂不评级。

    风险提示。

    倡廉节约导致中高端宴请受挫;行业竞争激烈;食品安全风险。