广电网络(600831)投资价值分析报告:有线行业实力派 加速转型融媒体

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:郭毅/殷睿 日期:2016-08-09

  投资要点

      向融合媒体转型的实力派有线运营商。公司是陕西省唯一的有线电视网络运营商,也是陕西省电子政务网支撑企业。2015 年公司明确了“全产业链布局,融媒体运营”的发展战略,从单一的有线电视传输业务,拓展为包含视音频服务、互联网接入、信息服务等在内的全媒体、多网络、综合性业务。随着公司融合媒体转型的不断推进,公司的业绩已经进入上升通道。2015 年,公司实现营业总收入23.87 亿元,同比增长3.92%;归属于上市公司股东净利润1.33 亿元,同比增长13.68%。

      有线行业改革加速,用户价值持续提升。有线网络是社会信息化的重要基础设施,截至2015 年底,全国有线广播电视的用户数为2.39 亿,人口覆盖率达到98.80%,具备人口覆盖的绝对优势。有线行业的增长驱动力将由用户规模扩大向用户价值提升转变,云管端的布局将重塑有线行业的价值链。基础收视费的收入占比已经由2008 年的68%下降到2014 年的56%,增值服务、数据业务等占比不断上升,推动用户价值快速提升。

      积极转型新媒体,云管端全面布局。公司的主营业务是有线电视服务、高清互动电视服务以及广电宽带服务等,全省用户达到629 万。截至2015 年底,公司双向网接入用户规模达到617 万户、广电宽带个人用户达到75 万户。公司积极布局云管端:内容层面,以子公司丝路影视为核心,打造内容板块重要平台;与医疗、教育等方面,与政府及企业开展合作,打造社会服务电视平台;数据层面,与光环新网合作建设云计算平台,牵头西北地区有线网络互通互联;终端层面,推出TVOS、手机电视等产品。我们认为公司转型“融合媒体运营商”的发展战略逐步落地。

      定增储备资金粮草,打开对外合作空间。2015 年6 月公司发布定增方案,募集金额不超过9.55 亿元;2016 年6 月,定增方案获得证监会批复。本次定增方案的募投项目是建设下一代广播电视网和偿还银行贷款。本次定增一方面将减轻公司的偿债压力,增强公司资金实力,有效地减少财务费用,打开利润空间;另一方面,公司通过与定增参与方东方明珠、同方股份、捷成股份等加强合作,在网络技术、内容资源等方面将获得支持,有利于公司加快融合媒体转型的进程。

      风险因素。数据业务低于预期;有线改革转型低于预期;市场竞争风险。

      盈利预测、估值及投资评级。考虑公司各项业务全面开展,以及内生增长预期和定增方案的实施,我们预计公司2016-2018 年EPS(摊薄)为0.29/0.41/0.52 元;当前价15.23 元,对应2016-2018 年PE 为52/37/29倍。考虑公司所处行业及未来向融合媒体转型,我们选取转型布局较为深入的华数传媒、电广传媒等作为可比公司。同时考虑到公司当地的经济发展水平、消费支出情况,我们给予公司单用户市值0.20 万元。预计到2017年公司将有630 万用户,对应2017 年市值空间126 亿元,对应目标价20.45 元,首次覆盖给予公司“买入”评级,建议投资者积极关注。