动物保健行业月报：动物疫苗成长趋势确立 短期波动无碍优势企业崛起!
当前招标政策变动后，我们将其理解为行业的第三次巨变（前两次为四大强免苗推出，口蹄疫高端市场苗推出），并引领了自16 年下半年开始的动保板块投资行情。市场对于某些短期阻碍因素过度在意，并认为政策变动影响有限，本系列专题前两篇报告中已经提及大趋势与数据及空间测算，而本篇报告主要从逻辑与答疑的角度阐述未来行业成长趋势及竞争格局。
我们认为招标变动划定了一个趋势性的拐点，行业整体竞争态势将更多转向市场化，特别2017 年有望迎来三重利好叠加，而未来3 年潜在市场空间必然逐步释放。从品种来看，无论是争议性较高的蓝耳、企业增多的口蹄疫，还是必打的猪瘟、新进的布病，都将使得生物股份、中牧股份、普莱柯、海利生物受益。而市场纠结的阻碍或风险点，我们也认为这无法阻止大趋势的推进。首推绝对收益品种生物股份和拐点品种中牧股份，重点推荐普莱柯，海利等标的同步推荐。
（1）疫苗行业将迎三重利好叠加，市场苗规模爆发性增长，优势企业逐鹿中等规模养殖场。
我们一直力推招标变革加速市场苗推广，绝不是简单粗暴的替代逻辑，而是市场化竞争模式得到加速推广后，优势企业成长、优势品种放量的空间能够得到更大范围的释放。
首先，在产业调研中，发现养殖户确实在疫苗低质情况下，利用政府苗进行防疫。在实际防疫过程中，大量养殖户对疫苗的需求是刚性的，招标退出后市场苗需求爆发：（1）口蹄疫方面，过去母猪打疫苗后，仔猪依赖于母源抗体及政府苗加强免疫，或是通过市场苗+政府苗的组合进行二次免疫：（2）蓝耳、猪瘟方面，正规养殖户仍依赖现有疫苗，或寻求能够防控蓝耳病等的手段。
其次，如果政府苗变为市场苗之后，假设确实有部分兽药企业压价，但市场化的关键在于竞争形态的变化，从依赖免费防疫到注重投入产出比，优质疫苗的价格更高。（1）首先，市场在质量没有明显区别的基础上，才存在同质化产品价格战行为。过去勃林格的圆环苗定价奇高至近30 元，但很多大型养殖场做实验证明，疫苗对养殖收益仍有较高的净贡献。未来只要能够大量提升生产效益的疫苗，必然有较高的议价空间。（2）其次，在未来市场需求主体从超大规模养殖场（占比10%）到中大养殖户(占比40%)后直接竞争的激烈程度明显降低；
而当前从周期与成长的角度，我们认为以规模户为主体的补栏将带动动物疫苗需求的快速爆发。2017 年本质上是疫苗行业三重利好叠加：市场竞争机制理顺+规模防疫需求爆发+优质品种上市。目前主流产品综合渗透率近10%，如果规模户全部渗透至50%，再考虑压价、渠道费用等给与75%折扣，也有3 倍空间提升。
在行业基础上，若拥有优势产品，那无疑会爆发式增长，复制生物股份过去增速。
从客户结构来看，我们观察到其实超大型养殖场自生就进行了完全市场苗的防疫。未来空间打开更多依赖基数与空间更大中等规模养殖场，他们此前依赖政府苗，而未来需要在市场苗中寻求防疫载体，这一群体对疫苗质量需求是：防得住、性价比高、实用性高，而不会过度纠结于检测数据的绝对值高低。因此具备较高市场化推广能力的企业（营销+服务），以及拥有简单高效大品种的企业（口蹄疫、优势联苗、反刍苗），有望在新趋势中脱颖而出。
（2）蓝耳、猪瘟市场：有争议也有空间，做好服务解决本质痛点，但去除抑制性、简化流程也有望快速推广。
蓝耳、猪瘟取消招标后，市场目前比较关注蓝耳病市场的空间、毒株类型、免疫抑制性、联苗等问题。本身蓝耳病防控就是一个众说纷纭的局面，我们综合各方观点，力图提炼出适用性较高的一些思考结论。
1）中国已经成为蓝耳病快速变异的温床，疫苗的防疫效果天然受制，防控的有效手段在于主动的自家苗与被动的疫苗驯化这两类。
蓝耳病在我国已经成为变异快、基因型差距明显的疫病，不存在明显单一的主流毒株。自我国爆发高致病性蓝耳病以来，蓝耳病在我国就成为的病毒快速变异、毒株基因型差异明显的一类主要疫病。目前提取高致病性蓝耳的几类毒株，或主流或非主流，无非是时间长短问题，甚至包括勃林格的经典毒株对高致病性蓝耳的防控都有效果。而且各类养殖户感染的毒株类型千差万别，且后来者有居上之势，总体并无单一主流毒株一说。因此当下看毒株是否为主流并不是高致病性蓝耳苗的最关键因素。
毒株高度匹配与自家苗是终极防控模式，但目前很难大范围应用这一手段。我们在思考之二中就提到，蓝耳病防控的最终最优手段当然那是利用自家苗去防控，当然这一手段在目前难以达到，原因主要在于：1.大部分企业无提取毒株与研发的能力与资质，2.技术服务能力普遍欠缺，硬件（实验室、诊断试剂）和软件（诊断专家团队、服务团队）都很欠缺。
长期使用相同疫苗而驯化，也是当前蓝耳病防控的一种实用手段。同时国外及国内部分厂家与专家也认为，在目前毒株变异较多、自家苗手段受制的情况下，长期采用一种相同疫苗防疫，使得其成为养殖场主流毒株而驯化（稳定、发病程度低）的过程，也能有助于蓝耳病的逐步稳定与有效防控。
因此蓝耳病疫苗的防控效果与高端口蹄疫疫苗有差距，并不完全因为毒株代次及疫生产工艺问题。蓝耳病本身致病机理的研究缺失、毒株变异性明显及免疫抑制性，决定了蓝耳病疫苗防控的复杂性。可以说在国际范围内，蓝耳病的致病机理也没有完全弄清楚，疫苗防疫的复杂性不言而喻，但也同时表明了蓝耳病防控的必要性与艰巨性。
2）蓝耳免疫抑制性是天然的，且是退出招标的关键因素，未来蓝耳病疫苗选择将是有效与安全并重。
蓝耳的免疫抑制性是普遍存在的问题，但是疫苗使用对防疫效果的影响如何，这里客观的说，各方观点不一：
部分专家通过蓝耳的的抗体监测表明猪瘟抗体会在蓝耳苗防疫后减弱；但部分专家通过攻毒试验证明蓝耳与猪瘟的免疫抑制性存在，但同一时刻通过疫苗防疫，也能完全防住两种疫病。
而我们认为免疫抑制性与毒株类型、效力强弱等关系度较高，对于一般生物安全较差的猪场，免疫抑制性是比较敏感的问题。为什么国家着急推出蓝耳与猪瘟招标，其实核心只有一点，蓝耳与猪瘟政府苗的副作用，表现在于两点：1.蓝耳病疫苗的免疫抑制性，打入后免疫力急剧下降，经常发生细菌性感染，造成伤亡；2.
猪瘟疫苗的原材料，用牛血清制备，其中大量携带BVD 等病毒（也致病猪），造成多方感染。如果仅仅是质量差，效果低，而无副作用，国家也不会急于取消招标。
从免疫抑制性（安全）与效力（有效）这两个角度看，不同毒株的优劣各有不同：（1）江西株（JAXI 株），效力强、毒力强，但免疫抑制性也强：（2）天津株（TJM 株），驯化较为彻底而安全性高、无免疫抑制性，具备标记功能而能够净化，硕腾背书，部分效力偏弱：（3）湖南株与广东株，后续研发提取，对于部分地区的新流行疫病的匹配型强。“天津株占两头，江西株等占中间”：对于防控压力大且疫苗同源高的养殖场，推荐使用效力较高的江西株等：对于防控压力小或疫苗防控无效的养殖场，推荐使用安全且具备净化功能的天津株。（1）蓝耳病已感染的，且与当前疫苗相似度高的，选择相同毒株类型的匹配度高的疫苗，按江西株、天津株等不同匹配程度；（2）蓝耳病已感染，但与当前疫苗相似度低的，疫苗单一防控质量差，应当逐步淘汰、净化，不使用疫苗或使用标记疫苗，如天津株；（3）蓝耳病稳定、无感染的养殖场，且周围养殖场环境稳定，应当推荐持续适用单一安全性高的疫苗，如天津株；（4）蓝耳病稳定、无感染的养殖场，且周围养殖场环境不稳定，推荐效力较高的疫苗，如江西株。
3）蓝耳病防控市场对服务能力要求很高，学科背景强、简便联苗的两类企业有望受益。
与口蹄疫不同的是，蓝耳病的复杂性决定了效力不是单一有效的评价手段，安全性、副作用等也是重要而显著的指标。我们综合各类各方考虑，认为不同养殖场的偏好应当不同。超大型养殖场对疫苗防控要求高，需要毒株匹配程度高的高端定制化产品，或者持续进行防控专业服务的企业。而中大型养殖场防疫能力较低，防控压力大时有望使用高效力的疫苗，但一般性情况下免疫抑制性仍是其头疼的问题，去除免疫抑制性的简便联苗能够占据一席之地。
因而两类企业有望真正受益，一是蓝耳病防控能力较强的企业普莱柯，二是拥有去除免疫抑制性难题、防疫简单高效的二联苗的中牧。
（3）口蹄疫市场：从养殖户识别能力等角度，判断龙头生物股份稳增长，中牧、海利快速增长我们再次强调，生物股份过去持续翻倍增长，除了疫病流行及主流血清型变换外，不是说其没有竞争对手，而是没有质量相匹敌的竞争对手。
不同养殖户对疫苗质量识别能力的差异，决定了产品竞争优势的不同。对于三类养殖户的质量敏感性，我们认为有三个标准，一是过度识别，主要是超大规模养殖场，当前占比10%，是现存市场苗的群体，采取各类诊断检测手段从多维度评价疫苗质量，部分疫苗可能基因型（具体毒株）对于疫病防控的关联不高，但其识别度依然较高；二是正常识别，主要是中大规模养殖场，当前占40%，通过试用的防疫效果选择疫苗；三是识别不足，主要是散户，占比50%，通过关系营销和示范效应、会议营销等方式选择疫苗。因此对于超大型养殖场，一般需要反复试用后，才会大量采购。
因此从口蹄疫这个市场来看，生物股份在原有市场份额不会快速下降，中农威特的机制、营销等能力相比还有不足。且随着市场苗空间打开，一般养殖户还是有相当比例会采购龙头的市场苗，龙头增长总体上会提速。中牧股份、海利生物初期主要在中大规模养殖场开拓，中牧的性价比、海利生物的领先营销网络能够支撑其快速增长，未来得到大企业反复试验而认可后，相关高端疫苗也有望被超大养殖场大量采购。
（4）联苗的前景：超大型养殖场不敏感，但是开拓中等规模养殖场的有效手段。
我们认为从整体来看，联苗对于防疫要求较高的超大规模养殖场倒不一定适用，因为其对免疫方案、防疫效果的要求极高。各类疫苗预计仍是通过高效力单苗的方式进行，同时在高端疫苗竞争更加激烈后，对专家服务能力的要求将明显提升。
但是未来即将爆发的中等规模养殖户（占比40%），在独立防疫能力缺失、企业追求效益等条件下，我们认为联苗是一个有效开拓市场的手段，特别是主要疫苗的联苗：蓝耳-猪瘟二联、口蹄疫+联苗等。
（5）个股角度：首推绝对收益品种生物股份和拐点品种中牧股份，重点推荐普莱柯，海利等标的同步推荐。
生物股份（政策及产品升级背景下，老品叠加独家新品，龙头增长有望提速）:市场规模逐步扩大，我们认为产品线的快速更新，将继续强化龙头的竞争优势，销售服务改善加速向下渗透。公司口蹄疫产品受政策及产品升级利好有望提速，而招标独家布病、圆环、牛二联也逐步贡献业绩增量。当前对应2017 年PE20 倍，30%增长。
中牧股份（拥有未来3 年蓝耳猪瘟领域的一流市场苗，口蹄疫快速增长，业绩拐点且低估值）: 招标退出更加利好市场苗加速推广，当前市场化推广体系完备，未来有望凭借未来3 年蓝耳猪瘟领域一流的二联苗及性价比高的口蹄疫疫苗，在中等及小型养殖户加速扩张份额。当前对应2017 年PE22 倍，40%增长。
普莱柯（蓝耳防控领军地位在市场化领域前景广阔，引领行业产品及服务更新换代，进入高速增长期）: 公司拥有国内蓝耳病防控一流的专家团队，招标取消后将获得更大的竞争优势及份额。公司目前诊断服务平台与新品两端均引领行业更新换代，明年多系列优势品种、技术转让收入有望放量，2017 年PE25 倍，40%增长。
海利生物（爆发性增长）：高端口蹄疫疫苗，配合行业领先的渠道网络，有望在原有客户上快速铺货。当前对应2017 年PE28 倍，50%以上增长。
